【安粮期货】豆粕期货月报（202604）：冲高回落，筑底寻底-260407（6页）.pdf

1、1安粮期货商品研究报告豆粕期货月报（202604）安粮期货研究所安粮期货研究所2022026 6 年年 4 4 月月 7 7 日日投资咨询业务资格投资咨询业务资格皖证监函【皖证监函【2012017 7】2 20303 号号研究所研究所农产品小组农产品小组研究员：研究员：朱书颖朱书颖从业资格号：从业资格号：F03120547F03120547投资咨询号：投资咨询号：Z0022992Z0022992初审：初审：张莎：张莎：从业资格号：从业资格号：F03088817F03088817投资咨询号：投资咨询号：Z0019577Z0019577复审：复审：赵肖肖赵肖肖：从业资格号：从业资格号：F03039

2、38F0303938投资咨询号：投资咨询号：Z0022015Z00220152豆粕：豆粕：冲高回落，筑底寻底冲高回落，筑底寻底核心观点：核心观点：外盘美豆因能源高位叠加生柴政策提振压榨内需，利好共振支撑价格。但生柴利外盘美豆因能源高位叠加生柴政策提振压榨内需，利好共振支撑价格。但生柴利好已充分计价，巴西大豆丰产兑现给予盘面压力，等待新的驱动因素出现。国内好已充分计价，巴西大豆丰产兑现给予盘面压力，等待新的驱动因素出现。国内 4 4 月下旬面月下旬面临季节性到港高峰，豆粕供应重回宽松态势。下游因养殖终端持续处于深度亏损阶段，需求临季节性到港高峰，豆粕供应重回宽松态势。下游因养殖终端持续处于深度亏

3、损阶段，需求疲软，主要以现货成交为主，远月建仓谨慎。豆粕库存当前处于中性水平，随着疲软，主要以现货成交为主，远月建仓谨慎。豆粕库存当前处于中性水平，随着 4 4 月下旬大月下旬大豆集中到港，油厂开机率恢复高位，库存拐点或将出现。豆集中到港，油厂开机率恢复高位，库存拐点或将出现。3一、一、成本端成本端：能源高位叠加生柴政策支撑成本能源高位叠加生柴政策支撑成本1 1、美豆：美豆：生柴利好已充分计价，等待新的驱动生柴利好已充分计价，等待新的驱动3 月 CBOT 大豆期货经历了“拉升冲高暴跌震荡”的走势。5 月主力合约月初在 1060美分/蒲式耳一线，上旬在多重利好共振下快速拉升，3 月 11 日站上

4、 1214 美分/蒲式耳，最高触及 1224.75 美分/蒲式耳的阶段性高点。然而 3 月 16 日单日跌停至 1155.25 美分/蒲式耳，原因是中美经贸预期反转市场此前对美豆大规模对华出口的乐观预期未能兑现，特朗普在2 月宣称的 800 万吨新增对华出口订单始终没有实质性装船消息，多头信心崩塌引发踩踏。此后进入震荡回调模式，月末收于 1159.25 美分/蒲式耳，全月整体走出先扬后抑形态。3 月交易逻辑围绕能源定价和生柴政策，原油价格大幅上涨使生物柴油的经济性凸显，美国可再生燃料标准（RFS）政策对豆油工业消费的拉动预期升温。国际油价暴涨直接推高了进口大豆的海运成本，同时化肥物流因中东局势

5、受到极大影响，正值北半球春耕前的农资准备阶段，种植成本上升的预期增强，为大豆价格提供了下方支撑。中美经贸关系的走向是 3 月市场情绪敏感的变量之一。截至 3 月 26 日当周，美国 2025/26 年度大豆净销量为 35.33 万吨，较前一周下降 49%，出口缺口持续存在。美生柴政策于 3 月底落地，由于交易商此前已提前押注这一利好，大量做多大豆，因此在政策正式落地后选择获利了结，导致大豆价格在利好兑现后反而承压回落。这一走势也表明，生物柴油政策的利好效应在 3 月上旬已被充分计入价格，后续上行空间需要新的预期因素驱动。4 月 CBOT 大豆行情预计将延续区间震荡、重心小幅上移的格局。种植意向

6、报告面积不及预期的技术性托底、生物柴油政策形成的长期需求增量预期、中东局势下豆油走强对压榨利润的间接支撑、以及美豆春播期间天气题材的潜在溢价。但巴西丰产持续兑现带来的全球供应宽松格局、美豆出口性价比劣势无法逆转、中美 800 万吨订单悬而未决、以及基金多头在超买区间可能选择获利了结。2 2、巴西：丰产兑现，收割进度偏缓巴西：丰产兑现，收割进度偏缓截止 3 月 28 日，巴西 2025/26 年度大豆收获进度为 74.3%，高于五年同期均值 72.4%，但是落后于去年同期的 81.4%。在马托格罗索，收获进度为 98.9%，五年均值 98.3%。在帕拉纳州