森马服饰(002563)-A股公司研究报告：2025年毛利率稳步提升存货结构趋于健康-260401（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司点评报告|纺织服饰 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 04 月 01 日 基础数据基础数据 03 月 31 日收盘价（元）5.43 总市值（亿元）146.29 总股本（亿股）26.94 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证纺服】森马服饰：2025Q3 收入增长提速，费用控制初见端倪-2025.11.05【兴证纺服】森马服饰：2025H1 新增门店及广宣费用持续投入，收入增长提速-2025.08.23【兴证纺服】森马服饰：2025Q1 营销投入加大，门店焕新助力品牌价值提升-2025.05.19

2、分析师：赵宇分析师：赵宇 S0190524040004 分析师：林寰宇分析师：林寰宇 S0190524080006 森马服饰(002563.SZ)2025 年年毛利率稳步提升，毛利率稳步提升，存货存货结构结构趋于健康趋于健康 投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 150.9/8.92/8.43 亿元，同比变动+3.17%/-21.54%/-22.22%。2025Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 52.46/3.56/3.28 亿元，同比变动+0.36%/-7.00%/-6.24%。公司期末

3、宣派现金分红 0.15 元/股，加上中期分红，全年累计现金分红 0.3 元/股，对应股息率 5.5%（3 月 31 日收盘价）2025 年年童装增速快于童装增速快于休闲装休闲装，休闲服饰毛利率提升明显休闲服饰毛利率提升明显。分产品：2025 年休闲服饰收入 40.5 亿元，同比变动-3.2%，毛利率 40.50%，同比变动+5.02pct。儿童服饰收入 108.0亿元，同比变动+5.18%。毛利率 46.75%，同比变动-0.56pct。2025 年年公司践行全球化，公司践行全球化，境外境外收入收入发力：发力：公司在 2025 年提出“双主力、双潜力、全球化”战略，进一步明确了全球化发展策略，

4、通过核心市场深耕、新市场敏捷探索，稳步推进海外业务。全年境外收入 1.3 亿元，同比增长 58.1%，毛利率 57.55%，同比变动-3.55pct。境内收入实现 149.6 亿元，同比变动+2.9%，毛利率 45.00%，同比变动+1.28pct。渠道方面：渠道方面：2025 年年直营直营渠道扩张，渠道扩张，平均平效平均平效提升提升。2025 年期末直营门店数为 1028家，净开 48 家。期末加盟门店数为 6872 家，净关 388 家，加盟门店新开 848 家，关闭 1236 家。期末联营门店 31 家，净减少 54 家，主要是 ASICSKIDS 门店的减少。2025 年公司直营收入

5、20.2 亿元，因门店扩张，同比增长 30.3%，毛利率 65.85%，同比变动-0.22pct；加盟收入实现 57.7 亿元，同比变动-5.0%，毛利率 36.55%，同比变动+0.36pct；线上销售收入实现 69.7 亿元，同比变动+4.5%，毛利率 45.81%，同比变动+0.46pct。2025 年直营门店平均单店面积 219 平米，店铺平均平效 8946 元/平米/年，同比变动+16%。2025Q4 毛利率扩张毛利率扩张，资产减值，资产减值损失计提增加损失计提增加。2025 年公司毛利率/归母净利率分别为 45.1%/5.91%，同比变动+1.29pct/-1.86pct，销售/管

6、理/研发/财务费用率分别为28.06%/4.00%/2.00%/-0.62%，同比变动+2.41/-0.05/-0.09/+0.28pct。销售费用率增加主要为投流费用增加及门店扩张所致。2025 年资产减值损失 4.5 亿元（2024 年资产减值损失为 2.9 亿元）。2025Q4 公司毛利率/归母净利率分别为 45.06%/6.78%，同比变动+2.96pct/-0.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 27.69%/3.02%/1.75%/-1.49%，同比变动+0.79/+0.41/-0.08/-1.32pct，2025Q4 毛利率、销售费用率同步提升，但毛利率提升更为明显，