非银金融行业周报：短期扰动不改非银全年向好态势人身险“反内卷”政策持续推进-260406（11页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 04 月 06 日 短期扰动不改非银全年向好态势，人身险“反内卷”政策持续推进 看好 非银金融行业周报（2026/3/30-2026/4/3）相关研究 资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值非银金融行业周报（2026/1/26-2026/1/30）2026/02/01 高弹性标签助力板块“破圈”，看好资负两端改善趋势2026 年保险行业策略报告 2025/11/18 证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效 2025/11/17 证券分析师 罗钻

2、辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉 A0230523090004 本期投资提示：券商：本周申万券商 II 指数收跌 2.43%，跑输沪深 300 指数 1.05pct。1）资金压制、外围冲突扰动下券商持续跑输大盘，政策催化不变情况下把握券商低位机会。中东地缘政治波动下，亚太主要股指多数呈现下跌，境内A股也同样震荡调整。被视为Beta放大器的券商板块连续7周跑输沪深300（周度涨跌幅），开年至今 12 周中有 10 周跑输沪深 300。但我们关注到，随着券商 25 年年报逐步披露，我们此前提出的“高 ROE

3、、低 PB”被验证，短期中东地缘政治扰动不改券商板块中期向好态势，全年角度看，我们依然看好估值折价、财富管理布局能力、国际业务竞争力突出的优质券商。2）3 月证券行业跟踪指标出炉：自营或造成业绩扰动，其余业务均呈现同比改善态势。a.经纪及两融方面，市场交投持续维持较高水平。26 年 3 月 A 股新开户 460.14 万户/yoy+50.1%/qoq+82.38%；3 月 A 股日均股基成交额 2.86 万亿元/yoy+87%/qoq+2%；日均两融余额2.64万亿元/yoy+37%/qoq+7%。b.投行业务方面，股权投行同环比显著改善，债券投行稳健增长。3 月 A 股 IPO 承销 140

4、 亿元/yoy+77%/qoq+232%；再融资承销 808亿元/yoy+146%/qoq+457%；债承 1.47 万亿元/yoy+14%/qoq+54%。c.资管业务方面，新发基金回暖，股混基金规模因权益市场下跌带来净值“被动缩水”。3 月 A 股新发偏股基金 834 亿份/yoy+66%/qoq+16%。3月末全市场非货基规模 21.9 万亿元/yoy+16%/qoq-1%；股混基金 8.9 万亿元/yoy+21%/qoq-3%；债基规模 11.1 万亿元/yoy+4%/qoq+0.4%。3 月随着 A 股震荡调整，股票型 ETF和跨境型 ETF 合计净流出 402 亿元。d.自营业务方

5、面，3 月权益市场表现疲软，沪深 300、科创 50、创业板指分别单月-5.53%、-15.57%、-3.79%；中证全债单月+0.08%。保险：本周申万保险 II 指数收涨 0.15%，跑赢沪深 300 指数 1.53pct。1）分红险演示利率上限拟进一步降至 3.5%。25 年预定利率再迎调降后，分红险产品因兼具保底+浮动收益的特征相对优势进一步凸显，客户及渠道接受度显著增强，2026 年正式接棒增额终身寿险产品成为险企新单增长的核心驱动。3 月 27日，人身险行业就调降分红险演示利率达成共识，拟进一步降低至 3.5%，防范销售误导与利差损风险。由于浮动部分收益的不确定的，在产品销售中设置

6、演示利率对于保单未来利益进行演示，在客户购买产品时对于未来收益预期有一定潜在引导作用，此前分红险演示利率最高为 3.9%，在目前权益市场波动、长债收益率依然处于相对低位的态势下面临一定挑战，此次调降演示利率上限有助于对保险消费者形成合理预期引导，减少销售误导。2）银保渠道“报行合一”再迎精细化管理。近日，金融监管总局身险司向各人身险企下发关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知、银行代理渠道费用管理有关事项问答（一）。近年来，在个险转型、银行客户保险需求抬升、银保渠道价值率增长等多重因素影响下，银保渠道迎来发展的历史性机遇期，头部公司银保渠道高速增长，A股险企2025年合计新单/NBV