九典制药-公司研究报告-快速成长的贴膏制剂龙头发展新阶段开启-230310（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：2 28.878.87 分析师：分析师：祝嘉琦祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 分析师：李建分析师：李建 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)342.94 流通股本(百万股)213.41 市价(元)28.87 市值(百万元)9,900.57 流通市值(百万元)6,161.22 股价与行业股价与行业-市场

2、走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）978.16 1627.66 2201.45 2916.84 3887.64 增长率 yoy%5.85%66.40%35.25%32.50%33.28%净利润（百万元）82.26 204.25 269.61 364.22 491.88 增长率 yoy%49.38%148.29%32.00%35.09%35.05%每股收益（元）0.25 0.62 0.82 1.11 1.50 每股现金流量 0.46 0.58 0.41 0.74 1.0

3、1 净资产收益率 9.84%18.58%21.37%23.46%25.28%P/E 115.31 46.44 35.18 26.04 19.28 PEG 2.34 0.31 1.10 0.74 0.55 P/B 11.35 8.63 7.52 6.11 4.88 备注：数据截至 2023.03.10 报告摘要报告摘要 快速成长快速成长的贴膏制剂龙头，的贴膏制剂龙头，“药品制剂“药品制剂+原料药原料药+药用辅料”一体化布局，发展新阶段开药用辅料”一体化布局，发展新阶段开启启。九典制药成立于 2001 年，产品主要涵盖药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别。公司是国内少有的将经皮给药作为重

4、点战略发展方向的企业之一，主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏为独家医保剂型，终端需求旺盛，有望通过集采快速放量。公司“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化布局，围绕经皮给药平台开发多款凝胶贴膏制剂，驱动持续成长，同时非贴膏制剂陆续获批带来发展新动能，原辅料业务随着基地搬迁及批文转移完成、疫情缓和，在新品种拉动下迎来快速成长阶段。我们预计公司 22-24 年业绩有望保持 30%以上的快速增长。制剂：制剂：凝胶贴膏发展潜力大，非贴膏制剂逐渐收获凝胶贴膏发展潜力大，非贴膏制剂逐渐收获。凝胶贴膏凝胶贴膏在研管线丰富，市场潜力大在研管线丰富，市场潜力大。国内慢性疼痛市场空间广阔（我们测算约 600亿元，每年增量

5、20-40 亿元），凝胶贴膏优势明显、工艺壁垒较高、渗透率不足 5%，发展潜力较大。公司产品梯队完善，包括已上市的洛索洛芬钠、酮洛芬，以及在研的氟比洛芬、吲哚美辛等。其中，洛索洛芬钠凝胶贴膏洛索洛芬钠凝胶贴膏为国内首仿药及独家医保剂型，有望借力集采实现快速放量，院外市场拓展亦初见成效；酮洛芬凝胶贴膏酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿，有望抢先占领市场，具有 10 亿元销售潜力；氟比洛芬凝胶贴膏氟比洛芬凝胶贴膏国内终端规模超 10 亿元，复合增速 30%，仅两家上市，公司产品已申报临床，上市后具有放量潜力。非贴膏制剂非贴膏制剂逐渐成长，注入发展新动能逐渐成长，注入发展新动能。公司产品储备丰富，洛索洛芬钠片

6、、枸橼酸氢钾钠颗粒、盐酸咪达普利片、非洛地平片及缓释片等陆续获批上市，目前已储备大量在研项目，近年来，公司药品制剂每年新立项 15-20 个，成功申报 10 个左右。伴随非贴膏制剂相继获批，公司在消化系统用药、心脑血管用药、抗感染、抗过敏等治疗领域形成了丰富的产品储备，带来发展新动能。原辅料：原辅料：快速成长，一体化布局凸显供应稳定与成本优势快速成长，一体化布局凸显供应稳定与成本优势。公司是国内品种较多、规模较大的化学原料药和药用辅料生产企业之一，“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化布局一方面从源头确保制剂品质的高标准和一致性，另一方面保证了供应稳定以及制剂产品的成本优势。2019 年受生产