【华源证券】全球彩电领军者，高端化与全球化战略稳步推进-260407（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告家用电器家用电器|黑色家电黑色家电港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师符超然SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 0202 日日收盘价（港元）14.31一年内最高/最低（港元）14.41/6.09总市值（百万港元）36,074.58流通市值（百万港元）36,074.58资产负债率（%）78.31资料来源：聚源数据TCLTCL 电子电子(01070

2、.HK)(01070.HK)全球彩电领军者，高端化与全球化战略稳步推进投资要点：投资要点：TCLTCL 电子是电子是全球全球电视行业领军者电视行业领军者，经营质量稳步提升经营质量稳步提升。公司背靠 TCL 实业，业务涵盖显示业务、互联网业务、创新业务。显示业务贡献主要收入，互联网业务是利润重要来源，创新业务快速增长，坚定推进“中高端+全球化”战略，经营持续改善。显示主业显示主业：产品结构显著改善产品结构显著改善，全球份额与盈利能力双升全球份额与盈利能力双升。公司深耕显示领域多年，显示业务全球领先，技术与供应链优势明显，2025 年电视全球销量市占率提升至14.7%，稳居前二。聚焦 Mini L

3、ED 引领新一轮产品周期，叠加海外市场中高端渠道突破，2025 年公司 Mini LED TV 全球出货量同比增长 118%，出货量规模稳居全球首位；出货量占比远高于行业平均水平，带动盈利中枢持续上移。互联网业务盈利贡献显著互联网业务盈利贡献显著，创新业务打开长期成长空间创新业务打开长期成长空间。互联网业务主要为 TV 内容运营相关业务，优势在于本土化突破，规模稳步增长，盈利贡献显著。创新业务主要包括 1）分布式光伏业务：公司协同 TCL 中环，后者拥有完备的光伏上游产业链及丰富的项目资源，公司该业务坚持相对轻资产定位，规模快速增长。2）全品类营销业务：受益于 TV 渠道协同及品牌势能外溢，规

4、模稳步增长。3）智能连接与智能家居业务：雷鸟智能眼镜卡位先发优势，2025 年国内市占率 32%，位居第一。拟成立合资公司承接索尼电视业务，有望重塑全球竞争格局。拟成立合资公司承接索尼电视业务，有望重塑全球竞争格局。公司拟以约 37.81 亿港元对价，认购 TCL 与索尼的合资公司 51%股权及索尼马来西亚子公司 SOEM 全部股份，以承接索尼电视业务，交易预计于 2027 年 4 月完成。我们认为，此次交易对价具备吸引力，标的资产具有较强的盈利改善潜力。整合完成后，公司有望凭借索尼优质的品牌与渠道资产，跻身超高端市场，加速其全球高端化战略的落地。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2

5、026-2028 年归母净利润分别为 29.7/35.3/41.1 亿港元，同比增速分别为 19.2%/18.6%/16.5%，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9 倍。我们选取海信视像、创维集团为可比公司，鉴于公司作为全球彩电领军者，全球份额稳步提升，中高端战略成效显著，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：海外市场需求下滑风险，汇率波动风险，面板价格波动风险，行业竞争海外市场需求下滑风险，汇率波动风险，面板价格波动风险，行业竞争加剧风险。加剧风险。盈利预测与估值（港币）盈利预测与估值（港币）20242024202520252026E2026E2027E20

6、27E2028E2028E营业收入（百万港元）99,322114,583131,197150,681170,713同比增长率（%）25.7%15.4%14.5%14.9%13.3%归母净利润（百万港元）1,7592,4952,9733,5254,106同比增长率（%）136.6%41.8%19.2%18.6%16.5%每股收益（港元/股）0.71.01.21.41.6ROE（%）10.2%13.0%14.4%15.7%16.8%市盈率（P/E）8.810.012.110.28.8资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 26 6 年年 0 04 4 月月 0 07 7 日日请务必仔