【东兴证券】安井食品（603345）-周期向好，结构优化开启高质量增长新阶段-260407（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安井食品（安井食品（603345.SH603345.SH）：周期向好，周期向好，结构优化开启高质量增长新阶段结构优化开启高质量增长新阶段 2026 年 4 月 7 日 强烈推荐/维持 安井食品安井食品 公司报告公司报告 事件：事件：安井食品发布年报，全年公司实现营业收入 161.93 亿元，同比+7.05%；归母净利润 13.59亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润 12.44亿元，同比-8.49%。2025Q1-Q4 公司营收同比增速分别为-4.1%/+5.7%/+6.6%/+19.05%；归母

2、净利润同比增速分别为-10.0%/-22.7%/+11.8%/-6.34%。其中 Q4 受商誉减值影响，扣非归母净利润 3.77 亿元，同比增长 5.12%。若剔除 24/25 年全年合计的0.11/1.82 亿元商誉减值影响，则全年归母净利润同比+3.01%。新品和新渠道开始放量新品和新渠道开始放量。Q4 速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米分别同比增长25.76%/16.27%/5.34%，其中火锅料全家福、400 克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包等销售积极，贡献增量。Q4 经销商/特通直营/新零售及电商/商超分别同比+19.42%/6.97%/50.12%/5.30%，新零

3、售及电商实现高增主要系公司扩大与盒马鲜生、美团等新零售平台的合作，加大在抖音、天猫等电商平台的投入，带来销售增长所致。管理层转向更理性、更重盈利质量的竞争策略管理层转向更理性、更重盈利质量的竞争策略。25 年公司已与主流的商超及新零售企业建立合作关系，从年初“全面拥抱商超定制化”的策略调整至“有管控地推进定制业务”。通过需求分级提高服务效率，反映了公司在追求扩张和追求效率之间的再平衡。25 年公司毛利率虽然仅 21.60%、同比下降 1.7pct，但 Q3、Q4 同比数据明显好转，且价格战趋缓、低毛利小龙虾占比下降、新品结构优化的趋势已经出现；另一方面，25 年公司销售费用率、管理费用率分别下

4、降至 5.96%、2.57%，分别同比-0.56/0.77pct，反应公司规模效应进一步提升，费用率持续优化。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：经历了约 2 年的价格战，头部公司对“低价不可持续”形成共识，行业企业普遍开始控制费用投放。随着餐饮的逐步回暖，我们认为公司基本盘能够稳定，商超定制和新零售负责打开渠道增量，锁鲜装、烤肠等新品负责打开品类空间并带动毛利率增长，冻品先生承担 ToC转型样板，安斋与海外布局则提供中长期边际空间。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别同比+25.70%/12.46%/10.43%，对应 EPS 分别为 5.13/5.76/6.37元，当前股

5、价对应 PE 分别为 19/17/15 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：餐营业复苏不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。财务指标预测 指标指标 2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业收入（百万元）15,126.65 16,192.61 17,729.16 19,182.41 20,541.01 增长率（%）7.70%7.05%9.49%8.20%7.08%归母净利润（百万元）1,484.83 1,359.24 1,708.50 1,921.37 2,121.79 公司简介：公司简介：安井食品集团股份

6、有限公司的主营业务是速冻调制食品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司的主要产品是速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、烘焙食品。资料来源：iFinD、公司公告 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：2026-04-29：一季报披露日期 资料来源：iFinD、公司公告 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍：无 交易数交易数据据 52 周股价区间（元）96.9-69.83 总市值（亿元）321.99 流通市值（亿元）283.35 总股本/流通A股（万股）33,329/29,329 流通 B 股/H 股（万股）-