【中邮证券】流动性周报：4月会有TL的拐点吗？-260407（9页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 中 短 端 依 然 陡 峭-信 用 周 报20250331-2026.03.31 固收周报 4 4 月会有月会有 TLTL 的拐点吗？的拐点吗？流动性周报流动性周报 2026020260406406 4 4 月月 TLTL 或或有新低或新低附近的位置作为“拐点”备选有新低或新低附近的位置作为“拐点”备选 第一，第一，首先声明讨论所谓“拐点”的前提，我们并不建议首先声明讨论所谓“拐点”的前提，我

2、们并不建议 3030 年年左侧交易左侧交易。第二，第二，还有一个讨论前提，债市的“小概率”风险没有发生还有一个讨论前提，债市的“小概率”风险没有发生。第三，第三，从月线级别来看，从月线级别来看，TLTL 依然处于弱势状态依然处于弱势状态。第四，第四，从周线级别来看，从周线级别来看，TLTL 今年尚未形成明确的上涨或下跌结今年尚未形成明确的上涨或下跌结构构。第第五五，从日线级别来看，从日线级别来看，TLTL 在在 4 4 月可能再经历一波下跌来完成月可能再经历一波下跌来完成对周线下跌段的确认对周线下跌段的确认。第第六六，更直白一点说，更直白一点说，TLTL 可能还会有一段下跌，之后可以关注左可能

3、还会有一段下跌，之后可以关注左侧机会侧机会。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2026-04-07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 41 4 月会有月会有 TLTL 的拐点吗？的拐点吗？.4 4 2 2 风险提示风险提示 .7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：近两周的超长债反弹可能将尽，近两周的超长债反弹可能将尽，4 4 月还有一个下跌波段，届时的低点是值得关注的备选“拐点”月还有一个下跌波段，届时的低点是值得关注的备选“拐点”.6 6 图表图表 2 2：月线级别上，月线级别上，3030 年国债期货依然较为弱势年国债期

4、货依然较为弱势 .6 6 图表图表 3 3：周线级别上，下跌的力度在减弱，但没有方向周线级别上，下跌的力度在减弱，但没有方向 .6 6 图表图表 4 4：PMIPMI 中主要原材料购进价格明细上行中主要原材料购进价格明细上行 .7 7 图表图表 5 5：关注特别国债发行计划公布对情绪的冲击关注特别国债发行计划公布对情绪的冲击 .7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 4 4 月会有月会有 TLTL 的拐点吗？的拐点吗？关心关心 3030 年国债拐点的人在变多。年国债拐点的人在变多。目前收益曲线总体形态没有太多变化，依然是极端陡峭化来定价后期的预期交易风险。3 月下旬之后，虽然 3

5、0 年国债现券表现弱势，TL 行情却有所回暖。考虑到收益率曲线在 10 年期以上已经足够陡峭了，30 年的绝对位置也不低，加上随着二季度的到来，超长债供给层面的风险，输入性通胀风险，都会在数据层面落地，所以，越来越多的投资者在关注，当前的 30 年国债是否已经充分定价了风险，是否将迎来“拐点”。首先声明讨论所谓“拐点”的前提，首先声明讨论所谓“拐点”的前提，我们我们并不建议并不建议 3030 年左侧交易。年左侧交易。这一点在前期报告中我们已经多次讨论，30 年的交易难度大，随着流动性溢价的丧失，30 和 10 年之间的利差关系、30 年活跃券和非活跃券之间的利差关系，都很难找到清晰的定价线索；

6、更为重要的，7-10 年有配置盘的保护，30 年银行配置盘也很难大规模增配，并且供给压力是持续性的，我们可以根据 10-1 年的利差和当前定价状态认定其具备配置价值，但 30 年很难做出类似判断。所以，现阶段我们对于现券的看法，依然认为如果看好配置价值，或者需要拉长久期，还是优先选择 7-10 年品种，对于 30 年拐点的讨论，更多是针对 2 月份没有博到资本利得的账户，提供一些细化的交易思路。还有一个讨论前提，债市的“小概率”风险没有发生。还有一个讨论前提，债市的“小概率”风险没有发生。这一点我们在 3 月末的周报中已经有清晰的论述，全年债市最大的风险是“熊平”风险，这点因为货币政策支持性立