君亭酒店-公司研究报告-小而美酒店龙头加速发展空间广阔-230310（35页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 10 日 君亭酒店君亭酒店（301073.SZ）小而美酒店龙头，小而美酒店龙头，加速发展加速发展空间广阔空间广阔 公司为深耕中高端的酒店管理集团，公司为深耕中高端的酒店管理集团，收购君澜乘势而起收购君澜乘势而起。公司成立于 2007 年，深耕中高端酒店行业，立足长三角。过往直营主导，精耕细作下精于单店，成熟项目净利率 20%上下；同时委托管理模式逐步扩张。2022 年，公司收购君澜集团，助力扩容，品牌、布局及拓展模式优势互补。酒店行业：中高端格局未定，高端本土突围，竞争要素有所差异。酒店行业

2、：中高端格局未定，高端本土突围，竞争要素有所差异。1）国内酒店按照定位不同分为经济型/中端/中高端/高端及以上，竞争要素有所差异，经济型/中端品牌以效率及标准化为核心竞争力，单品牌门店规模达到千家以上；中高端及以上差异化需求明显，以品牌、服务为核心，兼顾效率；未来供需等因素驱动下，中端及以上档次扩容为长期趋势。2）中高端酒店疫情前供给规模稳步增长。从定位来看，中高端酒店提供高效率的精选服务满足消费升级需求，前期投资千万级别，部分品牌投资回收期在五年之内，当前市场玩家众多，格局分散。3）高端酒店存量洗牌，本土高端酒店有望突围。高端酒店资产洗牌，国内高端酒店品牌管理费/运营成本较低，叠加疫情下客源

3、结构有所变化、国内高端酒店管理能力成熟，驱动本土高端酒店迎来突围机会。君亭酒店：精于单店，稳健扩张。君亭酒店：精于单店，稳健扩张。1）单店：兼具品质&差异化与较强的盈利能力。公司精准定位、通过差异化单店打造形成产品优势，通过提供精选的有限服务提高单店效率。在此基础上，公司单店具备较强的盈利能力，直营门店投资回收期约为 3-4 年，与中端酒店持平。2）扩张：多年来深耕中高端酒店开发，积累多种物业开发与改造能力，便于直营扩张；直营之外辅助以委托管理模式扩张，该模式经营角度对于酒店较强把控，同时激励管理费在疫情扰动收敛后有望提供更大弹性。3）此外，公司管理团队深耕酒店行业多年且在创业过程中展现出卓越

4、的战略眼光，助力公司长远发展；会员体系持续完善，客户资源不断积累。收购君澜、景澜实现跃迁，君亭复苏展望高弹性收购君澜、景澜实现跃迁，君亭复苏展望高弹性。1）公司存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，疫情后修复展望高弹性；同时公司定增计划未来新增 15 家直营酒店，实现直营酒店数量翻倍增长。2）收购君澜后，公司客房规模从此前第 49 名提升至 13 名，规模跃迁；同时产品矩阵进一步完善，客户群体有所互补和转化，未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；3）行业复苏后，君澜系度假酒店开业酒店占比有望提升，助力业绩增长。投资建议：投资建议：国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端，精于

5、单店、扩张稳健，并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁，定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点：2023 年直营及委托管理预计都将加速开店，后续修复直营酒店价格、利润弹性大。估值水平来看：1）在行业向上的繁荣扩张周期，整体估值中枢上行。2）公司历史 PEforward 中枢维持在 60X，公司当前积极扩张、业绩增速快于行业，作为稀缺中高端酒店领军者享受一定估值溢价。我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 0.35/1.44/2.06 亿元，对应PE 分别为 282x/70 x/49x。首次覆盖给予“增持”评级，当前重点推荐。风险提示风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行

6、业竞争加剧。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）256 278 370 659 906 增长率 yoy（%）-32.9 8.4 33.4 78.1 37.5 归母净利润（百万元）35 37 35 144 206 增长率 yoy（%）-51.5 5.3-4.2 305.8 43.3 EPS 最新摊薄（元/股）0.27 0.28 0.27 1.11 1.59 净资产收益率（%）11.6 7.3 8.2 24.9 26.9 P/E（倍）285 271 282 70 49 P/B（倍）33.8 20.5 20.8 16.4 12.6 资料来源