【群益证券】安琪酵母（600298）-糖蜜价格下降，新一年盈利弹性可期-260403（3页）.pdf

1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t.阿 2022026 6 年年 0404 月月 0 03 3 日日 顾向君 H70420capitalcom.tw 目标价(元)47 公司基本资讯公司基本资讯 产业别 农林牧渔 A 股价(2026/4/2)40.72 上证指数(2026/4/2)3919.29 股价 12 个月高/低 46/31.43 总发行股数(百万)867.93 A 股数(百万)857.15 A 市值(亿元)349.03 主要股东 湖北安琪生物集团有限公司(38.10%)每股净值(元)13.85 股价/账

2、面净值 2.94 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%)-1.7-6.8 18.9 近期评等近期评等 出刊日期 2025-11-06 2025-08-15 2025-04-11 2024-10-31 前日收盘 37.33 35.62 34.00 36.36 评等 买进 买进 买进 买进 产品组合产品组合 酵母及深加工 71.75%制糖 8.04%包装类产品 2.16%食品原料 13.32%其他 4.74%机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 7.4%一般法人 54.5%股价相对大盘走势股价相对大盘走势 安琪酵母安琪酵母(600298.(600298.SH)SH)BUYBU

3、Y 买进买进 糖蜜糖蜜价格下降，新一年盈利弹性可期价格下降，新一年盈利弹性可期 业绩业绩概要概要：公告 2025 年实现营收 167.3 亿，同比增 10%，录得归母净利润 15.4 亿，同比增 16.6%；2025 年第四季度实现营收约 49 亿，同比增 15.4%，录得归母净利润 4.3 亿，同比增 15.2%。业绩略低于我们预期。分红方案：分红方案：每 10 股派发现金股利 5.5 元 点评与建议：点评与建议：全年酵母及深加工产品实现收入 119.5 亿，同比增 10%，制糖收入 13.4亿，同比增 5.8%，包装产品收入 3.6 亿，同比下降 12.2%，食品原料及其他产品合计实现收入

4、 30 亿，同比增 15.4%。第四季度酵母产品实现收入 35.5 亿，同比增 13%，制糖收入 7 亿，同比增 89%，受业务幷表收购影响，包装产品收入 0.9 亿，同比下降 10.7%。区域看，国内全年实现收入 98 亿，同比增 4%，国外实现收入 68.5 亿，同比增 20%；四季度国内方面依托精细运营、新产品新业务开发，经营呈现改善，实现收入 32 亿，同比增 13.2%，国外实现收入 17 亿，同比增16.7%，保持较快增长。全年毛利率同比提升 1.18pcts 至 24.71%，受益海外高毛利区域收入占比提升；25Q4 毛利率同比下降 1.4pcts 至 22.7%，估计受毛利较低

5、的制糖和食品原料业务拖累，国内业务占比提升亦有影响。费用端，全年期间费用率同比增 0.5pct 至 13.76%，总体保持平稳；25Q4费用率同比下降 0.81pct 至 13.09%，主要由于降本增效和规模效应扩大。展望 2026，我们预计公司国内业务维持复苏态势，酵母蛋白等新产品的推广也将进一步改善公司国内的业务空间，海外方面，推进团队搭建和运营能力，市场拓展预计有序推进。成本方面，预计新一年糖蜜采购价格确定下降（根据泛糖科技数据统计，2025 年 12 月-2026 年 3 月糖蜜均价同比下降近 30%），年内也没有大规模的产能投产，新增折旧有限，盈利能力或将优化。预计 2026-202

6、8 年将分别实现净利润 18.4 亿、20.4 亿和 23.6 亿，分别同比增 19%、11.2%和 15.5%，EPS 分别为 2.12 元、2.35 元和 2.72 元，当前股价对应 PE 分别为 19 倍、17 倍、15 倍，维持“买进”的投资建议。风险提示：海外市场增长超预期，国内需求复苏不及预期.接续下页.年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利(Net profit)RMB 百万元 1273 1325 1544 1837 2042 2359 同比增减 -3.67 4.07 16.60 18.93 11.19 15.51 每