【信达证券】粤电力A（000539）-煤电成本改善对冲电价下行，电价触底静待拐点来临-260403（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 粤电力粤电力 A A (000539000539.SZSZ)投资评级投资评级-上次评级上次评级 增持增持 Table_Author 邢秦浩 电力燃气公用研究负责人 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 煤电煤电成本改善对冲成本改善对冲电价下行电价下行，电价触底静待拐点来电价触底静待拐点来

2、临临 Table_ReportDate 2026 年 4 月 3 日 事事件件：3 月 30 日晚粤电力 A 发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入515.41 元，同比-9.83%；实现归母净利润 6.00 亿元，同比-37.78%；实现扣非归母净利润 4.75 亿元，同比-49.00%。公司公司 2025 年度利润分配预案拟年度利润分配预案拟为每为每 10 股派发现金红利股派发现金红利 0.2 元（含税），共计派发现金红利元（含税），共计派发现金红利 1.05 亿元。亿元。点评点评：公司 2025 年煤电板块归母净利 4.83 亿元，气电板块归母净利-0.22 亿元，水电板块

3、归母净利 0.12 亿元，新能源板块实现归母净利 0.20 亿元。整体来看，受益于受益于燃煤燃煤价格回落，价格回落，公司公司煤电板块成本改善煤电板块成本改善，成为公司利润的主要来，成为公司利润的主要来源；但由于燃气价格波动变化较小（板块营业成本同比源；但由于燃气价格波动变化较小（板块营业成本同比+1.81%），燃气发电），燃气发电板块毛利率同比板块毛利率同比-5.15pct。可再生能源发电板块面临“增量不增收”，风电光。可再生能源发电板块面临“增量不增收”，风电光伏装机分别新增伏装机分别新增 60 万千瓦和万千瓦和 99.36 万千瓦，但板块整体收入同比万千瓦，但板块整体收入同比-1.29%，

4、导致毛利率同比导致毛利率同比-7.13pct。整体售电业务毛利率整体售电业务毛利率实现实现 10.89%，同比下降同比下降2.08pct。火火电电板块：板块：装机持续投产成长，装机持续投产成长，燃料成本燃料成本下行下行对冲电价下行对冲电价下行 1）装机及电量：）装机及电量：煤电煤电进入批量投产季进入批量投产季，火电电量同比基本持平火电电量同比基本持平。截止2025 年末，公司在运煤电控股装机 2301 万千瓦，气电控股装机 1184.70万千瓦。2025 年火电板块新增投煤电 306 万千瓦。且公司目前仍有 500万千瓦煤电、394.6 万千瓦气电在建，我们预计公司在建火电机组有望在 2026

5、-2028 年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。发电量角度看，2025 年公司煤电上网电量实现 861.35 亿千瓦时，同比+4 亿千瓦时；气电上网电量实现 246.27 亿千瓦时，同比-5.49 亿千瓦时。2）电价：）电价：广东广东 26 年年电价电价触底，拐点有望于触底，拐点有望于 27 年来临年来临。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。广东 2025 年度交易成交均价 391.86 元/千千瓦时，同比继续下行 73.78 元/千千瓦时。电价大幅下行已反应在报表中，公司 2025 年煤电电价同比下行约 7 分/千瓦时，气电电价同比下行

6、约 1 分/千瓦时。根据广东电力交易中心，2026 年度交易成交均价 372.14 元/千千瓦时，同比继续下行 19.72 元/千千瓦时。但我们预计因广东火电目前已经达到“基准价下浮 20%”的电价底部，虽 26 年公司业绩承压或将持续，但收入端拐点有望在 27 年年度电价谈判时来临。3）成本成本：26 年成本端控制年成本端控制有望有望对冲对冲部分电价端的压力部分电价端的压力。公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于 2025 年以来国内外煤炭平均价格的同比回落，公司 2025 年燃料成本同比持续改善。2025 年公司实现发电燃料成本 337.13 亿元，同比下降 2.06%。展望 202