世纪互联-VNET.US-美股公司年报点评：Capex维持高位基地型IDC高速增长-260324（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(美国美国)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.24 Capex 维持高位，基地型维持高位，基地型 IDC 高速增长高速增长 世纪互联世纪互联(VNET.O)Table_Industry 计算机 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：8.97 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(美元)4.74-14.03 当前股本(百万股)269 当前市值(百万美元)2373 Table_Report 相关报告相关报告

2、 业绩表现超预期，Hyperscale 2.0 框架规划体量大2025.09.14 基地型 IDC高速成长，25 年资本开支大幅增加2025.04.28 基地型 IDC高速成长，25 年资本开支大幅增加2025.03.21 年报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 杨林(分析师)021-23183969 S0880525040027 杨蒙(分析师)021-23185700 S0880525040072 魏宗(分析师)021-23180000 S0880525040058 本报告导读：本报告导读：收入和经调整收入和经调整 EBITDA 均超预期均超预期；基地型基地型 ID

3、C 业务高速增长业务高速增长；公司公司 2026 年全年年全年指引预示强需求指引预示强需求；投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级。维持“增持”评级。IDC 需求保持旺盛，公司业绩预期确定性强。我们预计，公司 2026-2028 年营收分别为 116.63/137.84/163.48（原为：108.30/126.69）亿元人民币，同比增长 17.23%/18.18%/18.60%；EBITDA 分别为 36.17/44.57/52.18（原为 34.21/40.03）亿人民币，同比增长 14.54%/23.24%/17.08%。参考可比公司，我们给予公司 2026年动

4、态 EV/EBTIDA 14 倍，则公司估值为 289.91 亿人民币（42.02 亿美元），上调目标价至 15.62 美元，维持“增持”评级。收入和经调整收入和经调整 EBITDA 均超预期。均超预期。2025 全年，公司营收 99.49 亿元人民币，同比增长 20.5%；经调整 EBITDA 为 29.78 亿元人民币，同比增长 22.6%。相较于公司 25 年三季度给出的业绩展望，超出预期。公司业绩增长的核心驱动是基地型 IDC 业务，2025 年基地型IDC 业务营收为 34.61 亿元人民币，同比增长 77.4%；基地型基地型 IDC 业务高速增长。业务高速增长。截止 2025 年

5、Q4，公司基地型 IDC 业务的运营容量为 889MW，环比增加 107MW，同比增加 404MW；上架容量为 623MW，同比增加 270MW。基地型 IDC 业务上架率为70.1%，城市型 IDC 业务上架率为 64%。2025 年 Q4，公司共获得135MW 新增基地型订单，其披露的总容量（包括已运营，在建，可快速建设和远期储备）已达 2.181GW。我们认为，随着推理需求的爆发式增长，超大规模容量的 IDC 运营商具备竞争优势，在订单承接方面处于优势地位。公司公司 2026 年全年指引预示强需求。年全年指引预示强需求。公司 2026 年指引，收入增速在15.6%到 18.6%之间；经调

6、整 EBTIDA 增速在 19.2%到 25.9%之间；资本开支保持在 100 到 120 亿规模的水平。我们认为，公司全年业绩指引反映了强需求特征，一季度订单规模需持续关注。风险提示。风险提示。AI 需求落地不及预期影响上架率；项目建设进度不及预期；IDC 市场竞争加剧。财务摘要财务摘要(百万人民币百万人民币)2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 8259.07 9949.26 11663.25 13783.62 16347.95 (+/-)%11.4%20.5%17.2%18.2%18.6%毛利润 1,832.16 2,192.49 2,601.76 3,09