【市值风云】小米，怎么了？-260402（6页）.pdf

1、导语：业绩创新高，股价却跌跌不休。作者：市值风云 App：beyond 小米，怎么了？2025 年以来，小米集团（1810.HK，小米）的股价表现，让不少投资者直呼“看不懂”。一边是“人车家全生态”战略高歌猛进，另一边股价却从高位一路震荡下行，近12 个月累计跌幅超过 34%。小米到底怎么了？是基本面出了问题，还是市场反应过度？（来源：wind）2025 年初，市场还沉浸在小米 2024 年业绩高增长的乐观氛围中，股价一度逼近 60 港元。2026 年 3 月 20 日，股价单日暴跌 8.6%，成交量放大至近 4 亿股，南向资金也在 3 月 16 日净卖出 8.5 亿港元，创下 6 个月新高。

2、这些数据清晰地表明，市场对小米的认知正在从“透支长期生态故事”转向“审视基本面风险”。与此同时，多家国际投行开始下调小米的目标价。杰富瑞在 2026 年 3 月将评级从“买入”下调至“持有”，目标价从 43 港元大幅调降至 30.45 港元，理由是智能手机存储成本飙升导致毛利率承压，以及对电动车盈利预期的下调。摩根大通也在 2025 年 3 月将评级从“增持”调整为“中性”，认为当时股价已充分反映了电动车业务的增长预期。不难看出，这些国际投行正在对小米各业务板块增长前景进行系统性重估。一、智能手机：高端化“有面子”，盈利“缺里子”作为小米的基本盘，智能手机业务在 2025 年呈现出“冰火两重天

3、”的格局。好消息是高端化战略取得了实质性突破：3000 元以上机型占比提升至 27.1%，同比提升了 3.8 个百分点。（来源：PChome）但隐忧同样明显。财报数据显示，2025 年小米智能手机业务收入 1864.4 亿元，同比下降 2.8%，全球出货量 1.652 亿台，同比减少 2.0%。盈利能力方面，手机业务毛利率从 2024 年的 12.6%降至 10.9%，第四季度毛利率更是大幅下滑至 8.3%，成本压力在年末集中显现，而彼时也正是内存涨价之时。（来源：小米 2025 业绩公告）2025 年下半年，DRAM 和 NAND 存储芯片价格同比暴涨超过 200%，而小米约 60%的智能手

4、机出货价低于 150 美元，对成本波动极为敏感。杰富瑞预测，2026 年存储成本的上升将严重挤压利润空间。与此同时，激烈的市场竞争限制了公司的定价能力，使其难以将成本上涨转嫁给消费者，陷入“成本上升、价格难提”的两难境地。作为贡献集团超 40%营收的核心业务，智能手机盈利能力的恶化，直接触发了投行对集团盈利预测的集中下调，也动摇了市场对公司整体盈利能力的信心。二、IoT 与互联网服务：利润“压舱石”，但变现仍处“半山腰”小米 IoT 业务在 2025 年表现抢眼，全年营收 1232 亿元，同比增长 18.3%，毛利率更是创下 23.1%的历史新高。（来源：小米 2025 业绩公告）大家电表现尤

5、为突出，空调年出货量超过 850 万台。AIoT 平台连接设备数突破10.79 亿台，拥有 5 件及以上小米设备的用户达 2270 万，同比增长 23.6%，显示出生态协同效应正在发挥作用。互联网服务业务虽然占营收的比例不足 10%，但其毛利率高达 76.5%，是集团利润的“稳定器”。2025 年第四季度，其毛利甚至超过了集团当季利润总额，这意味着仅互联网服务一项，就覆盖了所有硬件业务的成本并贡献了额外利润。然而，用户价值的挖掘仍面临挑战。小米中国区每用户平均收入从 2023 年的35.7 元降至 2025 年第三季度的 32.3 元，反映出国内互联网市场竞争白热化、用户付费意愿趋于饱和。海外

6、 ARPU 虽从 4.0 元增长至 6.0 元，但全球整体 12.7 元的水平，与苹果生态等成熟体系相比仍有巨大差距。这意味着小米将庞大用户流量转化为更高商业价值的能力，还有待提升。三、智能汽车：第二增长曲线崛起，但市场预期分化 智能汽车无疑是小米最亮眼的名片，一句话总结：小米做成了苹果想做却没做成的事儿。2025 年，小米汽车业务无疑是最大的亮点。全年交付 41.1 万辆，同比增长超200%，不仅大幅超越 35 万辆的年度目标，增速更领跑国内造车新势力。（来源：小米 2025 业绩公告）财务表现同样亮眼。汽车业务