【德邦证券】4月全球策略月报：宏观情景切换下的预期摇摆-260402（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|策略月报 2026 年 04 月 02 日 4 月全球策略月报月全球策略月报 证券分析师证券分析师 程强程强 姓名姓名 资格编号：S0120523070007 邮箱： 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱： 谭诗吟谭诗吟 姓名姓名 资格编号：S0120523070007 邮箱： 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱： 宏观情景切换下的预期摇摆宏观情景切换下的预期摇摆 Table_Summary 投资要点：投资要点：3 月发酵的中东局势正在改变市场对于未来的经济周期情

2、景的假设，市场主线有从中美传统行业复苏的逻辑向滞胀情景切换的迹象，当前处于通胀预期阶段。3 月美国公布的经济数据和 FOMC 会议的指引作用仍然有限，但 4 月即将公布的 3 月数据可能会强化滞胀预期，4 月市场预期可能会在通胀和滞胀之间来回摇摆切换。4 月资产配置展望：月资产配置展望：美债：通胀预期强化阶段易上难下，预计向滞胀预期切换后大趋势仍向上。美债：通胀预期强化阶段易上难下，预计向滞胀预期切换后大趋势仍向上。如果霍尔木兹海峡的问题一直得不到解决，原油价格维持高位，美联储降息预期不断延后，那我们认为 4 月美债利率大概率也难以回落，期限利差可能会进一步收窄，目前 CME 模型显示市场对降

3、息的预期已经延后至 2027 年 9 月。如果油价问题延续导致滞胀开始显性化，美债利率大趋势或仍向上，但期间可能会因为市场向衰退预期摇摆而呈现阶段性的回落，期限利差易收窄，实际利率易下行，但具体需要看美联储货币政策的思路。美股：美股：AI 产业趋势与外部冲击的相互拉扯，产业趋势与外部冲击的相互拉扯，4 月或暂时以避险为主，长期产业趋月或暂时以避险为主，长期产业趋势仍然值得博弈。势仍然值得博弈。理论上讲，在短期外部冲击和长期的滞胀环境中，美股更容易受到负反馈，但如今的美股基本受到几大科技龙头的驱动，如果 AI 产业变革能够顺利转化为企业盈利，那么美股可能在本应“戴维斯双杀”的滞胀预期中呈现出不错

4、的韧性，参考 1978-1980 年的滞胀环境，美股在 ROE 上行阶段仍然有较好的表现。因此我们认为，美股短期可能以外部冲击带来的避险情绪为主，目前标普 500和纳指已经跌破日线中枢下沿的支撑位，4 月可能会因为预期摇摆而有所反弹，但仍然建议谨慎对待，但长期的产业趋势仍然值得博弈。商品：可能进入大周期的上行趋势。商品：可能进入大周期的上行趋势。商品短期走势或仍取决于原油，除了部分前期在预期驱动下已经涨至高位的品种，可能受到需求端预期的影响而调整，其余多数品种仍然遵循供给端的逻辑，4 月仍然易涨难跌。长期来看，商品可能正在演绎新一轮大周期的上行，主要原因如下：第一，原油的供应难以快速恢复。首先

5、，即便霍尔木兹海峡完全恢复正常，保险公司的战争溢价很难快速回落，原油的经济成本或难以恢复到冲突爆发前。其次，OPEC 可能会顺势控价，维持油价在较高区间，这也是 70 年代油价中枢长期抬升的主要原因之一。第二，原油供应链受到扰动，恢复之后会有重新补库的额外需求，类似于 2021-2022 年疫后供应链受阻的情形。第三，AI 算力基建仍在推动能源需求。第四，中国强调产能调控和价格治理，一定程度上强化了商品涨价逻辑。黄金：短期流动性冲击，长期来看依然具有较高的配置价值。黄金：短期流动性冲击，长期来看依然具有较高的配置价值。黄金在冲突爆发后并 策略月报 2/13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

6、明 没有立即发挥出避险作用，我们认为这主要是受到短期流动性冲击的影响。长期来看，我们认为黄金依然具有较好的配置价值，一方面，美元信用体系松动的现实并没有逆转，黄金的货币属性相对增强的逻辑依然存在，央行的购买基础仍在；另一方面，从 70 年代的经验来看，滞胀阶段实际利率通常会走低，一旦后续滞胀环境真的形成，黄金将迎来强劲的驱动力。综上，我们认为金价此番的下跌反而会带来长期的配置良机，但时间点是否会在 4 月出现还有待进一步观察。A 股股：避险情绪主导下可能维持区间震荡，结构性方面继续关注算电协同和“反内避险情绪主导下可能维持区间震荡，结构性方面继续关注算电协同和“反内卷”主线，建议一定程度上往红