【东方证券】航天电器（002025）-多因素导致业绩承压，发出商品增长明显，高端民品有望带来第二增长极-260402（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。航天电器 002025.SZ 公司研究|年报点评 事件：事件：公司发布 2025 年年报。2025 年实现营收 58.20 亿（+15.82%）；实现归母净利润 1.83 亿（-47.32%）。单 Q4 实现营收 14.71 亿元（+42.78%），归母净利润 0.37 亿元（+156.89%）。2025 年订货创新高，营收业绩受防务确收影响，年订货创新高，营收业绩受防务确收影响，26Q1 起公司有望实现逐季改善。起公司有望实现逐季改善。公司 25 年订

2、货创新高，在防务、战略新兴产业的订货实现较快增长；营收未创新高主要由于防务确收延迟影响，公司 25 年年底存货账面余额 26.48 亿元，高于去年同期 37%，发出商品账面余额高达 10.2 亿元。我们预计今年 Q1 起公司经营有望逐步改善，26 年营收有望重回快速增长。业绩受多重因素影响承压，业绩受多重因素影响承压，26 年有望迎来业绩反转。年有望迎来业绩反转。25 年受部分产品价格下降、贵金属材料价格上涨、定增募投项目折旧增长等影响，公司业绩和盈利能力承压。随着军工确收好转、原材料涨价影响边际减弱，公司盈利能力有望企稳回升。我们认为公司 26 年经营计划（营收 65 亿元，成本费用控制在

3、61.12 亿以内）相对保守，随着军民品营收规模扩大和盈利能力回升，26 年有望迎来业绩反转。大防务景气度回升稳住基本盘，新兴市场取得重要突破有望贡献第二增长曲线。大防务景气度回升稳住基本盘，新兴市场取得重要突破有望贡献第二增长曲线。军品：公司作为军品连接器龙头，下游覆盖广，在航天和导弹领域市占率高，充分受益于航天景气上行、装备信息化建设和国际业务拓展。民品：公司凭借军品积累的技术优势，瞄准技术难度大、附加值高的重点领域，加大新域新质装备、AI 算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，公司互连及电机产品在部分重点项目配套份额及配套层级持续提升，客户结构不断优化，打造产业竞

4、争新优势，有望贡献第二增长曲线。根据 25 年年报调整营收增速和毛利率，调整 26、27 年 EPS 为 0.95、1.36 元（前值为 1.35、1.79 元），新增 28 年 EPS 为 1.70 元，参考可比公司 26 年 74 倍 PE，给予目标价 70.30 元，维持买入评级。风险提示风险提示：军品订单和收入确认不及预期；产品价格下降幅度超预期；AI 业务拓展不及预期导致估值产生波动等。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)5,025 5,820 7,266 8,762 10,224 同比增长(%)-19.1%15.8%24.9%20.6%16

5、.7%营业利润(百万元)407 234 597 852 1,031 同比增长(%)-56.5%-42.4%155.0%42.6%21.0%归属母公司净利润(百万元)347 183 435 622 773 同比增长(%)-53.8%-47.3%137.8%42.9%24.3%每股收益（元）0.76 0.40 0.95 1.36 1.70 毛利率(%)38.3%30.6%30.8%30.4%29.8%净利率(%)6.9%3.1%6.0%7.1%7.6%净资产收益率(%)5.4%2.8%6.4%8.5%9.9%市盈率 85.8 162.8 68.5 47.9 38.5 市净率 4.6 4.5 4.2

6、 4.0 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月01日）65.37 元 目标价格 70.30 元 52 周最高价/最低价 72.33/40.08 元 总股本/流通 A 股（万股）45,543/45,388 A 股市值（百万元）29,771 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2026 年 04 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.45 23.62 30.4 15.78 相对表现%0.7 27.54 32.64-0.64 沪深 300%-0.25