汤臣倍健-300146-A股公司2025年年报点评：延续修复开启新成长-260322（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司年报点评公司年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.22 延续延续修复，开启新成长修复，开启新成长 汤臣倍健汤臣倍健(300146)Table_Industry 食品饮料/必需消费 Table_Invest 评级：评级：谨慎增持谨慎增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):12.04 Table_CurPrice 当前价格(元)：11.37 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)10.57-13.05 总市值(百万元)19,234 总股本/流通A股

2、(百万股)1,692/1,121 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)11,109 每股净资产(元)6.57 市净率(现价)1.7 净负债率-44.90%Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-6%-7%-3%相对指数-4%-13%-31%Table_Report 相关报告相关报告 持续调整，恢复增长 2025.11.22 经营承压，期待调整改善2024.11.05 汤臣倍健 2025 年年报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-386764

3、42 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 陈力宇(分析师)021-38677618 S0880522090005 程碧升(分析师)021-23185685 S0880525040031 本报告导读：本报告导读：25Q4 业绩延续修复业绩延续修复，期待，期待 26 年开启新成长周期年开启新成长周期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：给予给予“谨慎谨慎增持”评级。增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年 EPS为 0.43 元、0.46 元、0.49 元，考虑到公司作为 VDS 行业标杆企业

4、，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持稳健增长，给予一定估值溢价，给予公司 26 年 28 倍 PE目标价 12.04 元/股，给予“谨慎增持”评级。Q4 收入延续收入延续恢复。恢复。25 年公司收入 62.65 亿元、同比-8.38%，归母净利润 7.82 亿元、同比+19.81%，扣非归母净利润 6.86 亿元、同比+9.49%。25Q4 收入 13.5 亿元、同比+22.2%，归母净利-1.25 亿元，扣非净利-1.41 亿元，亏损幅度同比有所收窄。盈利能力改善显著。盈利能力改善显著。25Q4 毛利率同比+5.24pct 至 65.51%，预计主要系线上占

5、比提升所致。25Q4 销售/管理/财务费用率分别同比+7.56/-4.39/+1.56pct 至 62.28%/12.54%/-0.3%，扣非归母净利率同比+5.92pct 至-10.46%。线上占比持续提升线上占比持续提升。25Q4 分渠道看，线下 3.57 亿元、同比+15.53%，线上 9.84 亿元、同比+26.64%。25 年整体线下收入下滑 17.39%，公司将通过加快药店全链路 DDI 数字化基建建设、推行新商业配送模式等举措进行优化。25 年线上占比持续提升，公司也将持续优化运营策略，提升运营效率，在抖音和跨境渠道寻求增量。25Q4 分产品 看，主 品 牌/健 力 多/Life

6、space 国 内/境 外 LSG 收 入 为6.73/1.56/0.36/2.14亿 元，分 别 同 比+23.94%/+41.82%/-16.28%/+13.83%。产品推新上，未来公司将围绕核心品类，结合不同渠道特点进行研发推新。开启成长新周期开启成长新周期。26 年，公司以“再创业、在行动”为主题，聚焦增长，多渠道业务全线出击，对多个重点品类进行布局，计划收入实现双位数增长，期待公司业绩重拾增长。风险提示。风险提示。行业竞争加剧，监管趋严，食品安全等。Table_Finance 财务摘要(百万元)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 6,838 6,2