中国神华(601088)-A股公司研究报告：煤价走势稳中向上公司利润逐渐修复-260331（4页）.pdf

1、煤炭 2026 年 3 月 31 日 中国神华(601088.SH)煤价走势稳中向上，公司利润逐渐修复 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司年报点评 推荐（维持）推荐（维持）股价：股价：47.82 元元 主要数据主要数据 行业 煤炭 公司网址 大股东/持股 国家能源投资集团/71.48%实际控制人 国务院国资委 总股本(百万股)21232 流通 A 股(百万股)16491 流通 B/H 股(百万股)3377 总市值（亿元）8279 流通 A 股市值(亿元)7886 每股净资产(元)20.59 资产负债率(

2、%)23.31 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 中国神华(601088.SH)首次覆盖：高分红 穿 越 弱周期，购资源开启新成长2025-10-24 中国神华(601088.SH)2025年三季报点评：市 场煤价止跌回升，公司业绩保持稳健2025-10-26 证券分析师证券分析师 陈潇榕陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 马书蕾马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 事项：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 2949.16 亿元，同比下降 13.2%（重述后）；归母净利润 528.49 亿元，同比下降 5.3%（重述后）。202

3、5Q4 实现营收817.65 亿元，同比下降 3.21%；归母净利润 137.97 亿元，同比增加 9.53%。2025 年末期分红预案：每 10 股派发股息 10.3 元（含税），叠加中期分红金额，2025 年年度现金分红总额占归母净利润的 79.1%。平安观点：2025 年公司自产煤销量同比小降，低毛利的外购煤销量降幅较大，煤炭价年公司自产煤销量同比小降，低毛利的外购煤销量降幅较大，煤炭价格和利润仍承压，但格和利润仍承压，但 25Q4 环比已有所好转。环比已有所好转。2025 年公司商品煤产量为332.1 百万吨，同比下降1.7%；煤炭总销量为430.9 百万吨，同比下降6.4%。2025

4、 年公司合并抵销前煤炭业务营收为 2212.32 亿元，同比下降 17.7%；毛利润为 666.01 亿元，同比下降 17.9%；毛利率为30.1%，同比下降 0.1pct。分煤源类型来看，自产煤：分煤源类型来看，自产煤：2025 年公司自产煤销售收入 1569.07 亿元、同比减少 10.7%，销量 332.3 百万吨、同比减少 1.6%，单位售价472.2 元/吨、同比减少 48.4 元/吨，单位毛利 189.0 元/吨、同比减少39.5 元/吨，毛利率为 40.0%；25Q4 自产煤售价为自产煤售价为 478.2 元元/吨，吨，qoq+5.1%、yoy-5.3%，单位毛利为，单位毛利为

5、196.5 元元/吨，吨，qoq+11.2%、yoy-17.8%，公司自产煤价格和利润同比虽仍承压，但环比随着煤价上涨，公司自产煤价格和利润同比虽仍承压，但环比随着煤价上涨，已有所好转。已有所好转。同时，公司合理降低生产成本提高盈利水平，2025年自产煤单位生产成本为 171.6 元/吨，同比减少 8.6 元/吨，主要系修理费、安全生产费、维简费、剥离费等其他成本有所下降。外购煤：外购煤：2025 年公司外购煤销售收入 562.39亿元、同比减少 32.5%，销量 98.6 百万吨、同比减少 19.6%，单位售价 570.4 元/吨、同比减少 109.1 元/吨，单位毛利 6.3 元/吨、同比

6、减少 7.8 元/吨，毛利率为1.1%，公司结合市场煤价走势和煤炭供需格局，适当降低低毛利的贸易煤销量，对产品销售结构进行合理调整。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)338375 294916 324233 334611 343721 YOY(%)-1.4 -12.8 9.9 3.2 2.7 归母净利润(百万元)58671 52849 55168 56777 58575 YOY(%)-1.7 -9.9 4.4 2.9 3.2 毛利率(%)34.0 35.1 33.9 33.9 34.1 净利率(%)17.3 17.9 17.0 17.0 17.0 R