【国金证券】比亚迪（002594）-3月出海延续高增，闪充新车有望带动内销持续恢复-260402（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 1 日，比亚迪发布 2026 年 3 月产销快报：2026 年 3 月公司乘用车批发销售 29.6 万台、同比-20.4%、环比+57.5%；其中纯电销售 14.8 万台、同比-11.1%、环比+85.6%，插混销售 14.8 万台、同比-27.9%、环比+36.8%。1、1、出海持续亮眼，油价上涨催化下有望延续高增。出海持续亮眼，油价上涨催化下有望延续高增。3 月公司乘用车及皮卡海外销售 12.0 万台、同比+65.2%、环比+19.4%，预计系新车型在海外各区域市场放量。展望后续：1）油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源

2、出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长。2）2026 年公司预计有众多新车投放海外（如 3 月在泰国发售海鸥、元 UP、海豹 06、海狮 05Dmi 四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从 1 千个增长到 2 千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等），同时在海外品牌认知度的大幅提高，我们认为公司 2026 年出海销量有望持续高增；3）高端车型陆续出海（如方程豹钛 7 在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性。2、内销环比翻倍增长，闪充新车型有望带动内销持续恢复。内销环比翻倍增长，闪充新车型有望

3、带动内销持续恢复。剔除乘用车及皮卡海外销量，3 月公司国内批发销售 17.6 万台、同比-41.1%、环比+101.0%，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等。展望后续：3 月 5日，比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升，3 月内已有海狮 06EV、钛 3、宋 ultra 等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3 月 31 日第 5 千座已投入运营），内销有望持续恢复。公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期

4、开启，销量及盈利有望底部向上。结合公司经营情况，我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 421/530/610 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 23/18/16 倍，维持“买入”评级。新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业

5、务收入主营业务收入 602,315602,315 777,102777,102 803,965803,965 938,699938,699 1,055,1541,055,154 1,177,5771,177,577 货币资金 109,094 102,739 75,425 163,561 235,654 360,591 增长率 29.0%3.5%16.8%12.4%11.6%应收款项 70,189 76,365 45,642 69,824 78,486 87,592 主营业务成本-480,558-626,047-661,305-766,788-856,751-950,290 存货 87,677

6、116,036 138,421 140,753 157,267 174,437%销售收入 79.8%80.6%82.3%81.7%81.2%80.7%其他流动资产 35,161 75,432 111,980 101,777 92,640 93,540 毛利 121,757 151,056 142,660 171,911 198,403 227,286 流动资产 302,121 370,572 371,468 475,915 564,047 716,160%销售收入 20.2%19.4%17.7%18.3%18.8%19.3%总资产 44.5%47.3%42.0%49.9%58.3%66.0%营