【东吴证券】赛力斯（601127）-2025年报点评：业绩低于预期，M6上市在即-260401（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127）2025 年报年报点点评：评：业绩低于预期业绩低于预期，M6 上市上市在在即即 2026 年年 04 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 孟璐孟璐 执业证书：S0600524100001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)90.83 一年最低/最高价 90.28/174.66 市净率(倍)3.87 流通A股市值(百万元)

2、141,440.78 总市值(百万元)158,224.51 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)23.49 资产负债率(%,LF)70.91 总股本(百万股)1,741.99 流通 A 股(百万股)1,557.20 相关研究相关研究 赛力斯(601127)：2025 年三季报点评：毛利率表现较佳，高端智能品牌持续突破 2025-10-31 赛力斯(601127)：2025 年半年报点评：业绩符合预期，高端智能品牌持续突破 2025-08-30 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）145

3、,176 165,054 186,169 229,389 259,389 同比（%）305.04 13.69 12.79 23.22 13.08 归母净利润（百万元）5,946 5,957 7,620 9,381 12,036 同比（%）342.72 0.18 27.93 23.11 28.30 EPS-最新摊薄（元/股）3.41 3.42 4.37 5.39 6.91 P/E（现价&最新摊薄）27.61 27.56 21.54 17.50 13.64 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公告：公司公告：公司 2025 年营业收入为 1650.5 亿元，同比+

4、13.7%，归母净利润 59.6 亿元，同比+0.2%，扣非后归母净利润 51.4 亿元，同比-7.8%。公司 2025Q4 单季度实现营收为 545.2 亿元，同环比分别+41%/+13%；实现归母净利润 6.4 亿元，同环比分别-66%/-73%；实现扣非后归母净利润 3.7 亿元，同环比分别-80%/-84%。表现低于我们预期。新车上市销售费用开支较多新车上市销售费用开支较多；毛利率表现毛利率表现较佳较佳。1）营收层面：）营收层面：新款 M7贡献主要增量。Q4 单季度问界品牌共交付 15.4 万辆，同环比分别+60%/+24%，增量主要来自新款 M7。2025 款 M7 于 9 月底正式

5、上市，首个完整交付季度表现出色，共交付 7.4 万辆，同环比分别+77%/+360%；M8&M9 销量占比环比-29pct。高价车型销量占比下滑导致公司 ASP 单季度环比下滑。2）毛利率：）毛利率：高端品牌毛利率水平仍居高位。Q4 毛利率 28.7%，同环比分别 0/-1.3pct，主要也受车型结构影响。3）费用率：）费用率：公司 Q4 销管研费用率合计 24.4%，同环比分别+4/+3pct。其中 25Q4 单季度销售费用率 15%。费用率环比提升主要原因为本期员工激励增加；新设海外贸易公司、海外团队建设费用增加；在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。4）减值影响减值影响：Q4

6、单季计提资产减值损失 12.6 亿元，占全年资产减值总额 15.8 亿元的 80%。5）净利净利润：润：员工激励提升&减值影响 Q4 业绩。25Q4 公司实现归母净利润 6.4亿元，同环比分别-66%/-73%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司 2026/2027 年归母净利润预期至 76/94 亿元（原为 121/160 亿元），我们预测公司 2028年归母净利润为 120 亿元，对应 PE 为 22/18/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，M6 已开启预售，上市在即，此外公司创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。风险提示：风险提示：行业