粤高速A(000429)-A股公司研究报告：路网分流短期影响改扩建夯实长期价值-260323（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 年报点评|铁路公路 证券研究报告 粤高速粤高速 A（000429.SZ）路网分流路网分流短期短期影响，改扩建夯实长期价值影响，改扩建夯实长期价值 核心观点核心观点：粤高速发布粤高速发布 2025 年年度报告。年年度报告。2025 年公司实现营业收入 44.70 亿元，同比-2.19%；归母净利润 18.01 亿元，同比+15.31%，扣非归母净利润 15.23 亿元，同比-7.39%。其中 Q4 营业收入 11.07 亿元，同比+3.71%，归母净利润 2.56 亿元，同比+24.52%。湾区路网变化持续，路

2、产分流影响延续。湾区路网变化持续，路产分流影响延续。受深中通道、中开高速、南中高速等新通车项目分流影响，公司部分路产通行费收入出现不同程度下滑：2025 年，佛开高速通行费收入同比-4.78%，京珠高速广珠段同比-11.50%，参股广肇高速同比-11.34%，广乐高速同比-12.51%。广惠高速凭借路网区位优势实现通行费收入同比+4.08%，惠盐高速、江中高速改扩建通车后收入同比分别+22.02%、+23.16%。财务费用显著优化，改扩建工程稳步推进。财务费用显著优化，改扩建工程稳步推进。受益于贷款利率下行及偿还中期票据，公司 2025 年财务费用同比-42.70%至 0.72 亿元。公司稳步

3、推进重大项目建设，广澳高速南沙至珠海段与广惠高速萝岗至凌坑段改扩建项目均在推进，截至报告期已分别投入 46.82 亿元与 5.86亿元，为未来路产焕新和量价空间打开奠定基础。高分红红利资产属性高分红红利资产属性延续延续，看好改扩建后成长动能。，看好改扩建后成长动能。公司延续高分红政策，2025 年利润分配预案拟每 10 股派发现金红利 6.04 元（含税），现金分红比例维持归母净利润的 70%，连续多年保持行业领先水平。虽短期路网分流影响主业收入，但核心路产改扩建有序推进，未来主业增长动能充足，高股息配置价值凸显。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 26-28 年归母净利润 15.

4、64、15.61、16.12 亿元，基于 DDM 模型测算出公司每股价值为 12.81 元/股，维持“增持”评级。风险提示风险提示。需求波动；政策变动；改扩建项目收益率不及预期等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4,570 4,470 4,481 4,530 4,620 增长率（%）-6.3%-2.2%0.3%1.1%2.0%EBITDA 3,791 3,687 4,104 4,171 4,477 归母净利润 1,562 1,801 1,564 1,561 1,612 增长率（%）-4.4%15.3%

5、-13.2%-0.2%3.3%EPS（元/股）0.75 0.86 0.75 0.75 0.77 市盈率（P/E）19.7 13.7 16.3 16.3 15.8 ROE（%）14.9%16.2%13.5%12.9%12.8%EV/EBITDA 8.8 7.7 7.4 7.1 6.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 12.18 元 合理价值 12.81 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2026-03-23 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0

6、755-88285832 分析师：分析师：钟文海 SAC 执证号：S0260523120011 021-38003630 请注意，钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：粤高速 A（000429.SZ）:路产有序更新，广佛管养坏账冲回增厚业绩 2025-04-30 -20%-12%-3%5%14%22%03/2505/2507/2509/2511/2501/2603/26粤高速A沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4 4 Table_PageText 粤高速 A|年报点评 资产负债表资产负债表 单位单位:人