爱美客-300896-A股公司研究报告：管线储备丰富奠定增长基础关注产品销售进展-260321（3页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！管线储备丰富奠定增长基础管线储备丰富奠定增长基础，关注产品销售进展，关注产品销售进展 爱美客爱美客(300896300896)证券研究报告 医疗美容/公司点评/2026.03.21 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0303-2020 收盘价(元)128.88 流通股本(亿股)2.04 每股净资产(元)25.06 总股本(亿股)3.03 最近 12 月市场表现 分析师分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 联系人联系人 陈思 相关报告相关报告 1.毛发新品获批，关注后续管线获批及收并购

2、进展 2025-10-21 2.1H25 业绩阶段性承压，关注管线及收并购进展 2025-08-19 3.Q3 归母净利润同增 2%，在研管线稳步推进 2024-10-24 事件：事件：公司公司 20252025 年年 3 3 月月 2020 日日发布发布 20252025 年年年年报。报。公司 2025 年实现营收 24.53 亿元（同比-18.9%，下同），归母净利润 12.91 亿（-34.1%），扣非归母净利润 10.99 亿元（-41.3%）；单季度看，4Q2025 收入 5.88 亿元（-9.6%），归母净利润 1.98 亿元（-46.9%）。核心产品收入阶段性下滑核心产品收入阶段

3、性下滑。分业务看，溶液类注射产品实现收入 12.65 亿元（-27.5%），毛利率为 93.1%（-0.7pct）；凝胶类注射产品收入 8.9 亿元（-26.8%），毛利率为 97.3%（-0.7pct）；冻干粉类注射产品收入 2.08 亿元；其他产品 2025 实现收入 0.90 亿元（+36.7%）。盈利方面，公司 2025年综合毛利率为 92.7%（-1.9pct）。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率分别为 15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.4pct/+4.6pct。在研管线储备丰富奠定长期增长基础在研管线储备丰富奠定长期增长基础，外延并购深化国际

4、化战略外延并购深化国际化战略。产品端，公司 2025 年 5 月推出新品“嗗科拉”，适用于成人颏部后缩的填充治疗，进一步丰富面部轮廓修饰领域的产品组合。研发端，公司研发管线储备丰富，拥有 12 项 III 类医疗器械产品注册证，其中注射用 A 型肉毒毒素已于2026 年 1 月获批上市，米诺地尔搽剂已获批切入毛发健康市场，为公司中长期发展提供持续动能。收并购端，公司通过收购韩国 REGEN 公司开启全球化布局新篇章，旗下高端再生产品 AestheFill 与濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵。同时，公司年内还收购了众兴美源公司（布局上游医美原料）和上海维脉公司（布局医美能量源设备），进一步

5、完善医美全产业链布局。投资建议：投资建议：公司坚持“研发+并购”双轮驱动，内生外延持续拓展，在研产品储备丰富叠加外延并购预期，有望成为未来重要的业绩增量，建议持续关注后续新品获批进度及海外业务整合情况。受医美行业环境承压影响，我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 14.23/15.82/16.35 亿元，对应 PE分别为 27.4/24.7/23.8 倍，维持“增持”评级。风险提示风险提示：在研管线审批不及预期；终端销售不及预期；竞争加剧风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E

6、 2027E2027E 2028E2028E 营业收入(百万元)3,026 2,453 2,775 3,058 3,116 收入增长率(%)5.4-18.9 13.1 10.2 1.9 归母净利润(百万元)1,958 1,291 1,423 1,582 1,635 净利润增长率(%)5.3-34.1 10.2 11.1 3.4 EPS(元)6.50 4.28 4.70 5.23 5.40 PE 28.1 33.1 27.4 24.7 23.8 ROE(%)25.1 17.0 17.1 17.3 16.3 PB 7.1 5.7 4.7 4.3 3.9 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以