【东吴证券】骄成超声（688392）-2025年报点评：锂电订单大幅改善，半导体潜力进一步显现-260401（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 骄成超声（688392）2025 年报点评：年报点评：锂电订单大幅改善，半导体锂电订单大幅改善，半导体潜力进一步显现潜力进一步显现 2026 年年 04 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 证券分析师证券分析师 朱家佟朱家佟 执业证书：S0600524080002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘

2、价(元)106.00 一年最低/最高价 38.51/160.00 市净率(倍)6.81 流通A股市值(百万元)12,267.74 总市值(百万元)12,267.74 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)15.57 资产负债率(%,LF)24.16 总股本(百万股)115.73 流通 A 股(百万股)115.73 相关研究相关研究 骄成超声(688392)：2025 年三季报点评：业绩符合预期，先进封装实现突破 2025-10-30 骄成超声(688392)：2025 半年报点评：锂电和线束业务高增，半导体业务进展显著 2025-08-19 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利

3、预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）584.55 774.04 1,027.21 1,386.13 1,875.09 同比（%）11.30 32.41 32.71 34.94 35.28 归母净利润（百万元）85.87 117.55 246.80 435.75 642.40 同比（%）29.04 36.89 109.96 76.56 47.43 EPS-最新摊薄（元/股）0.74 1.02 2.13 3.77 5.55 P/E（现价&最新摊薄）142.41 104.03 49.55 28.06 19.04 Table_Tag Table_

4、Summary 投资要点投资要点 Q4 业绩符合预期：业绩符合预期：公司 25 年营收 7.7 亿元，同增 32%，归母净利润 1.2亿元，同增 37%，扣非净利润 0.9 亿元，同增 133%，毛利率 63.4%，同增 6.5pct，归母净利率 15.2%，同增 0.5pct；其中 25 年 Q4 营收 2.5 亿元，同环比+44/+28，归母净利润 0.2 亿元，同环比-64%/-35，扣非净利润0.2亿元，同环比-69%/-45，毛利率60.1%，同环比-9.6/-4.6pct，归母净利率 9.3%，同环比-27.8/-8.9pct。锂电订单大幅改善、盈利水平进一步提升：锂电订单大幅改善

5、、盈利水平进一步提升：公司 25 年锂电设备收入 2.2亿元，同增 47%，毛利率 63%，同增 15pct，受益于下游电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善；25 年耗材业务收入 2.6 亿元，同增 42%，毛利率 75%，同降 0.5pct，下游开工率维持高位，耗材业务表现亮眼。展望26 年，我们预计锂电设备收入增长 20%，耗材收入增长 30%，贡献收入 6 亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。先进封装实现突破、半导体潜力进一步显现：先进封装实现突破、半导体潜力进一步显现：公司 25 年线束业务收入1.03 亿元，同增 26%，毛利率 57%，同降 1pct，26 年线

6、束业务预计维持 20-30%增长；25 年半导体业务收入 0.96 亿元，同增 105%，毛利率57%，同比持平。公司自主研发多款核心设备，其中 2.5D/3D 先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，26 年半导体业务收入有望突破 2 亿元，翻倍以上增长。Q4 期间费率有所下降、存货较年初有所增长期间费率有所下降、存货较年初有所增长：公司 25 年期间费用 3.3亿元，同增 28.3%，费用率 42.6%，同-1.4pct，其中 Q4 期间费用 1.0 亿元，同环比+87%/+18%，费用率 38.9%，同环比+9.0/-3.2pct；25 年经营性净现金流 0