晨光股份-公司跟踪报告：线下复苏买入当时-230306（18页）.pdf

1、 线下复苏，买入当时 Table_CoverStock 晨光股份(603899)公司跟踪报告 Table_ReportDate2023 年 03 月 06 日 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 相关研究 1.晨光股份（603899）：Q3 传统核心业务修复，科力普保持高增 2.科力普持续高增，文创龙头效能提升 3.成长逻辑量价齐驱，零售升级壁垒稳固 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司跟踪报告 晨光股份晨光股份(603899)(603899)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中

2、心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）51.87 52 周内股价波动区间(元)57.93-40.30 最近一月涨跌幅()1.20 总股本(亿股)9.27 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)480.80 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 线下线下复苏，买入当时复苏，买入当时 Table_ReportDate 2023 年 03 月 06 日 本期内容提要本期内容提要:2023 年年随着随着线下消费场景回暖线下消

3、费场景回暖，我们预计我们预计晨光晨光传统核心业务传统核心业务有望迎来有望迎来恢复性增长恢复性增长。2022 年受疫情扰动，1-9 月公司传统核心业务实现收入约 56.5 亿元，同比下降 6.62%，公司整体净利润同比下降 16.28%。我们看到，虽然过去几年经历了疫情和双减的双层影响，但公司在持续夯实传统业务基本盘，而随着今年整体消费环境复苏，我们预计公司线下业务将迎来恢复性增长：1）根据公司最新股权激励）根据公司最新股权激励，目标 2023 年净利润不低于 17.6 亿元。2）根据我们的敏感性测算）根据我们的敏感性测算，假设 2023 年传统核心业务净利率在 15.5%-18%之间，2023

4、 年传统核心业务收入同比增速区间 10%-25%，仅考虑传统核心业务业绩变化，测算对应 2023年公司归母净利区间 15.42 亿元-19.19 亿元，同比增速区间 19.4%-48.7%。中期来看，公司通过创意化+IP 化+研发提升产品附加值，通过对渠道终端的场景化升级、带动产品的消费属性提升，对传统核心业务盈利形成支撑。参考参考美日美日疫后书写工具行业，疫后书写工具行业，我们认为我们认为中国文具零售修复中国文具零售修复趋势值得期趋势值得期待待。日本：2022 年 3 月日本国内疫情管控放宽，根据欧睿统计，22 年日本书写工具零售额同比增长 3%，增速为过去 5 年内年度最高。22 年3 月

5、后月度商业零售额增速在 2021 年较高增长基数下仍实现月均 3%-4%左右同比增长；另外，尽管 22 年 8 月、12 月日本再次迎来感染高峰，但月度商业零售额并未受影响。美国：2021 年上半年美国各州疫情管控基本放宽，消费复苏强劲，根据欧睿统计，美国书写工具零售额同比增 21.4%；22 年增速回落至 6.5%，同时月度办公、文具和礼品零售额同比增速维持在高个位数水平波动。中国：根据欧睿统计，22 年中国书写工具零售规模为 238 亿元，同比下降 3.9%，相比 2021 年7.1%的零售额增速增长由正转负。欧睿预计 2023 年我国书写工具零售规模将达 253 亿元，同比增长 6.4%

6、，参考日本、美国书写工具零售规模的恢复情况，我们认为 2023 年我国书写工具零售规模回升修复趋势值得期待。渠道结构变化：渠道结构变化：疫疫后后文具线下专营渠道有望复苏。文具线下专营渠道有望复苏。渠道份额方面，疫情期间日本、美国书写工具电商占比均提升，放宽后两国线下渠道份额均有不同程度修复。与日本、美国相同的是，中国书写工具线上电商渠道份额在 2019-2022 年间从 13.8%显著提升至 24.4%；不同的是，疫情期间中国电商渠道对线下商超卖场渠道的冲击显著大于文具/办公专卖店，专卖店渠道在疫情期间亦表现了较强韧性。我们认为，2023 年随着线下消费场景的复苏，书写工具电商渠道份额预计稳中