东山精密-公司首次覆盖报告：FPC+钣金+光电业务继往开来新能源应用再续华章-230304（21页）.pdf

1、电子电子/元件元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 东山精密东山精密（002384.SZ）2023 年 03 月 04 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/3/3 当前股价(元)28.12 一年最高最低(元)33.00/14.53 总市值(亿元)480.81 流通市值(亿元)390.95 总股本(亿股)17.10 流通股本(亿股)13.90 近 3 个月换手率(%)83.18 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 FPC+钣金钣金+光电业务继往开来，新能源应用再续华章光电业务继往开来，新能源应用再续华章 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔（分析师）

2、刘翔（分析师）林承瑜（分析师）林承瑜（分析师） 证书编号：S0790520070002 证书编号：S0790521090001 PCB、精密制造、光电、精密制造、光电业务卡位新能源应用，首次覆盖，给予“买入”评级业务卡位新能源应用，首次覆盖，给予“买入”评级 公司发源于一家从事钣金和冲压业务的小型工厂，目前形成 PCB、光电、精密制造三大业务板块，公司管理层采用职业经理人模式，收购的 Multek、MFLX等运营得当，盈利能力持续攀升。PCB 业务已成为支柱性板块，未来有望受益于核心客户的模组板料号及份额提升，FPC 已切入汽车领域，光电板块亦有望形成客户协同，公司积极整合精密制造业务并拓展白

3、车身结构件等产品线，有望从原有的消费电子领域切换至新能源车领域。我们预计公司 20222024 年归母净利润为 23.4/30.9/39.8 亿元，当前股价对应 PE 为 20.5/15.5/12.1 倍，公司当前估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。FPC 从消费电子走向新能源车，硬板卡位高端市场份额从消费电子走向新能源车，硬板卡位高端市场份额 FPC 产品具有通用性和延展性，正在由传统消费电子应用延伸至 AR/VR 创新终端及新能源汽车应用，根据Prismark预测，2026年全球FPC产值有望增长至171.8亿美元。公司 FPC 业务卡位核心客户，伴随订单份额提升而成长，

4、有望从现有的系统板切入至模组板领域，开拓新能源汽车 FPC。公司收购 Multek PCB 全产品线，填补硬板领域空白，部分技术指标反超国内同行竞争对手，有望通过经营改善实现稳健增长。软硬板业务持续发展推动公司成为全球第二大 PCB 供应商。新能源汽车轻量化趋势下，公司精密制造业务新能源汽车轻量化趋势下，公司精密制造业务焕发焕发新机新机 公司以精密金属制造业务起家，是国内优质供应商。公司的精密钣金和精密压铸产品应用领域从航天飞机、军工机械覆盖到家庭用具、电脑配件等。白车身轻量化趋势加强，铝合金白车身应用广泛，而公司拥有几十年的精密金属加工经验积累，包括钣金、压铸、冲压、焊接等，符合新能源汽车白

5、车身的加工工艺特点，能够配合特斯拉扩产，发挥生产基地就近服务优势。风险提示：风险提示：消费电子需求不及预期、新能源钣金业务竞争加剧、人民币升值导致汇兑损失、客户拓展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)28,093 31,793 36,681 45,869 56,547 YOY(%)19.3 13.2 15.4 25.0 23.3 归母净利润(百万元)1,530 1,862 2,342 3,093 3,982 YOY(%)117.8 21.7 25.7 32.1 28.7 毛利率(%)16.3 1

6、4.7 14.6 14.7 14.9 净利率(%)5.4 5.9 6.4 6.7 7.0 ROE(%)11.7 12.7 14.0 15.7 16.8 EPS(摊薄/元)0.89 1.09 1.37 1.81 2.33 P/E(倍)31.4 25.8 20.5 15.5 12.1 P/B(倍)3.7 3.3 2.9 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2022-032022-072022-11东山精密沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必