煤炭行业：拥抱兜底保障核心资产持续看好煤炭投资机会-260328（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业定期报告报告摘要行业观察：多因素共振，煤价持续上涨。近期煤炭市场进入多因素共振：一方面，中东地缘扰动推升油气运输风险与成本，煤炭替代需求持续释放，叠加清洁能源短期出力偏弱，电煤需求具备韧性；另一方面，印尼拟加征煤炭出口税，进口煤成本支撑增强而中国煤炭进口收缩预期升温。同时，大秦线及其他主要运煤通道陆续进入春检阶段，港口调入阶段性回落，国内煤价上涨动能进一步强化。需求端：油气运输成本或抬升，煤炭替代性需求持续释放。1）油气运输受阻，且面临成本抬升。据财联社3月26日报道，伊朗军方人士表示，如果敌方试图在伊朗岛屿或其他领土上采取地面行动，或通过在波斯湾及

2、阿曼湾的海上活动增加伊朗防御成本，伊朗将开启其他战线作为回应。他还表示，曼德海峡是全球重要的战略海峡之一，伊朗既有意愿也有能力对其构成威胁。此外，26日凌晨，伊朗伊斯兰议会民事委员会主席表示，“我们正在寻求一项法案，既能合法地维护伊朗对霍尔木兹海峡的主权、支配权和监管权，又能通过征收通行费为国家创收”。鉴于霍尔木兹海峡通行持续受阻（3月27日，伊朗伊斯兰革命卫队公告说，霍尔木兹海峡现已关闭，禁止任何“来自或前往”美国和以色列盟友港口的船只通过，任何试图擅自穿越霍尔木兹海峡的行为都将面临“严厉措施”），且即便未来恢复通航，潜在的通行费也可能支撑国际油气价格维持高位，并且其余油气运输通道同样面临封

3、锁的风险，煤炭的替代性需求预计将持续释放。2）清洁能源短期出力减弱，火电需求具有韧性。近期，新能源光伏检修与部分特高压线路进行春季例行检修，部分跨区送电受限，局部火电出力被动提升（周中沿海八省电厂日耗一度拉高至210万吨），再叠加大秦线检修临近，终端电煤采购积极性有所提升。供给端：印尼煤拟加征出口税，中国煤炭进口收缩预期延续。3月25日，印尼财政部长表示，印尼计划在总统批准关税结构后对煤炭和镍矿征收出口关税，实施可能最早于4月1日开始（此前，他表示煤炭出口关税可以按累进方式征收，税率根据市场价格在5%至11%之间）。考虑印尼政府较强的财政需求与当前较高海外煤炭价格与海运费，预计印尼煤出口成本增

4、加，终端采购进口煤积极性降低，中国煤炭进口收缩预期延续。库存端：主要运煤铁路春检期，港口调入料减少。近期多条运煤铁路进入检修状态：大秦线方面，预计4月集中检修约20-25天，3月下旬抢运补库形成短期采购高峰；浩吉铁路方面，3-4月处于春季天窗检修，北煤南运主通道运力小幅受限；陇海铁路方面，自3月14日起宝成、成昆、沪昆46天集中修，西南入煤通道放缓。展望四月，中东地缘冲突或将继续推高能源溢价，煤炭替代性需求持续释放，国际煤价延续升势，进口煤倒挂现象加剧；与此同时，受大秦线春季检修影响，环渤海港口库存累积速度预计放缓，国内煤价有望走强。煤价阶梯：预期是如何抬升的？产能核查及预核增产能退出，国内供

5、给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨【持续影响】；印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；3美伊冲突升级，霍尔木兹海峡油气通行受阻，大宗价格暴涨，煤价预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。投资思路：兜底保障，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突愈演愈烈，大宗涨价+HALO交易+

6、能源安全等多重催化不断强化，电力(AI)、化工、钢铁需求承接，兜底保障唯有煤炭。全球能源共振预期向上，煤炭自主可控，值得加码重仓，持续看好煤炭股投资机会。弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振【充矿能源A+H（2026年度金股）】【充煤澳大利亚】【广汇能源】【中煤能源A+H】【中国神华A+H】，关注自身盈利弹性较大的【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【陕西煤业】【力量发展】【中国秦发】以及炼焦煤【潞安环能】【淮北矿业】【山西焦煤】【平煤股份】【上海能源】，【新集能源】【淮河能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】【中国旭阳集团】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨26元/吨。供应