【国金证券】绿联科技（301606）-营收提速，NAS成长兑现-260331（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 营收提速，NAS成长兑现 业绩简评 2026 年 3 月 30 日，公司披露 2025 年报，25 年公司实现营收 94.9亿，同比+53.8%，归母净利润 7.0 亿，同比+52.42%；25Q4 公司实现营收 31.3 亿，同比 67.7%，归母净利润 2.4 亿，同比 69.2%。经营分析 多渠道协同+全球化布局纵深推进，驱动 3C 主业高速增长。多渠道协同+全球化布局纵深推进，驱动 3C 主业高速增长。公司线上深耕亚马逊、京东等主流平台，同时布局抖音、小红书等新兴渠道，搭建海外独立站点积累私域流量；线下渠道经销网络覆盖全球，成功进驻 Walmart、Co

2、stco 等知名零售商,2025 年线上/线下营收同比+52.0%/+59.4%。公司持续深化全球化布局，在美国、德国、日本等主要市场设子公司，实现业务全流程的本地化协同，同时推行区域差异化产品策略，助推 2025 年海外营收提升至 58.21亿元，同比+64.3%。AI 技术赋能+数据管理需求爆发，推动 NAS 成为新增长引擎AI 技术赋能+数据管理需求爆发，推动 NAS 成为新增长引擎。据弗若斯特沙利文，2024 年全球消费级 NAS 市场规模达 5.4 亿美元，预计 2029 年将攀升至 26.8 亿美元，行业迎来高速增长期。公司敏锐捕捉用户数据安全与智能管理需求，持续加大系统级研发投入

3、，自研 UGOS Pro 系统，推出搭载 LLM 大语言模型的 AI NAS，实现多模态搜索、智能任务执行等功能，将传统存储设备升级为家庭智能中枢。2025 年公司智能存储收入达 12.26 亿元，同比+213.18%，成为核心增长引擎。品类结构+海外布局影响，盈利能力小幅波动。品类结构+海外布局影响，盈利能力小幅波动。2025 年公司毛利率为 37.0%，较 2024 年同期下降 0.37 个百分点，主要系低毛利智能存储产品收入占比大幅提升，以及原材料成本上升等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.0%/3.3%/4.6%/0.03%，同比分别+0.4pct/-0.9pct/-

4、0.3pct/+0.2pct，销售费用率上升主要系海外市场拓展及品牌推广投入增加，管理费用率下降受益于规模效应优化费用结构，以及精细化管理带来的管理效率提升。盈利预测、估值与评级 绿联海外空白渠道突破预计带来强劲增长，NAS 作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为9.7、12.8、16.8 亿元，同比+41.4%、+29.0%、+31.0%，当前股价对应 PE 为 29.0、22.5、17.1 倍，维持“买入”评级。风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。国金证券研究所 分析师：王刚（执业 S1130524080001）w

5、ang_ 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 分析师：蔡润泽（执业 S1130525090001）cairunze 市价（人民币）：69.53 元 相关报告：1.绿联科技公司深度研究：浅海明珠，NAS 启新篇，2026.3.15 公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)6,170 9,491 13,057 16,271 20,397 营业收入增长率 28.46%53.83%37.58%24.61%25.36%归母净利润(百万元)462 705 996 1,284 1,683 归母净利润增长率 19.29%52.42

6、%41.36%28.96%31.04%摊薄每股收益(元)1.114 1.698 2.401 3.096 4.057 每股经营性现金流净额 1.50 -0.09 2.67 2.42 3.20 ROE(归属母公司)(摊薄)15.96%20.84%22.76%22.69%22.92%P/E 33.93 34.59 28.96 22.46 17.14 P/B 5.41 7.21 6.59 5.10 3.93 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00031.0040.0049.0058.0067.0076.0085.0094.0025033125063025093025123