【东证期货】【生猪：一季度行情展望】市场化去产的叙事展开-260330（26页）.pdf

1、 东证衍生品研究院农产品分析师：吴冰心 从业资格号：F03087442 交易咨询号：Z0019498【生猪：一季度行情展望】市场化去产的叙事展开期货交易咨询业务资格证监许可【2011】1454号行业现状：当前处于“市场化深亏去产”关键阵痛期，政策端已释放减产信号（能繁母猪目标下调），但短期供应洪峰、被动累库主导盘面，现货破位+高饲料成本挤压盘面高升水。中长期逻辑：产能去化呈“政策引导+市场化驱动”双重特征，深度亏损或倒逼中小散户及资金紧张规模场退出，去化幅度决定2026年底-2027年猪价上涨弹性。近期研判：二季度现货承压，被动累库压制猪价反弹，消费端无亮点+高育肥成本抑制二次育肥（投机支撑不

2、足），现货大概率弱势震荡，难有趋势性好转。策略：近月合约（LH2605）维持“逢反弹沽空”思路；LH2607或结构性错杀，但短期无驱动条件；年底至27年的远月多单建议观望，等待产能去化拐点明确后布局。风险提示：需关注政策变化、疫病、饲料原料价格波动及资金行为带来的不确定性。吴冰心 农产品分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498数据来源：东证衍生品研究院1.1、集约化程度提升：定价权转移至集团场国内养殖格局在2025年呈现出“三化叠加、区域重构”的鲜明特征。上市企业与母猪万头以上大型养殖集团合计掌控行业43.1%的能繁母猪存栏，占据绝对主导地位；小中型规模养殖场（20

3、0-3000头）存栏占比27.4%，成为稳定产能、衔接市场的重要中间层；散户（200头以下）占比已萎缩至16.9%，逐步退出主流产能体系。吴冰心 农产品分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498数据来源：涌益咨询、东证衍生品研究院图：分区域不同规模母猪存栏占比情况图：分区域不同规模母猪存栏占比情况图：不同规模市占率（按照母猪存栏区分）图：不同规模市占率（按照母猪存栏区分）1.2、周期演绎特点：节奏与趋势缠绕预期偏强与现货磨底阶段性行情的发生：从情绪博弈的“震荡磨底”到预期驱动的“远月重构”与现实兑现的“估值修复”吴冰心 农产品分析师；从业资格号：F03087442；交

4、易咨询号：Z0019498数据来源：钢联农产品、WIND、东证衍生品研究院图：主力及主力基差走势图：主力及主力基差走势图：现货价格季节性走势图：现货价格季节性走势2.1、当前市场仍处于供过于求状态2.1.1、存栏偏多的事实受去年母猪产能增加影响，2025年全国生猪存栏稳步恢复，产能修复趋势明确。目前供给韧性较强，2026年1-2月样本企业生猪存栏仍处于同期最高。吴冰心 农产品分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498数据来源：国家统计局、卓创资讯、东证衍生品研究院图：图：196196家养殖企业生猪存栏家养殖企业生猪存栏图：全国生猪存栏图：全国生猪存栏2.1、当前市场仍

5、处于供过于求状态2.1.2、出栏压力逐级释放国家统计局数据显示，2025年，生猪累计出栏71973亿头，同比增长2.4%；卓创资讯监测的196家企业样本显示2026年1-2月生猪累计出栏增长9.5%，继续印证规模及以上猪企市占率的稳步提升。吴冰心 农产品分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498数据来源：国家统计局、卓创资讯、东证衍生品研究院图：图：196196家养殖企业生猪出栏家养殖企业生猪出栏图：全国生猪出栏量图：全国生猪出栏量2.2、伴随养殖利润恶化，能繁母猪进入去产阶段从能繁母猪存栏数据可窥见截至目前去产阶段的产能表现。2025年以来，在政策调控精准发力、市场

6、价格震荡探底、不同规模养殖主体决策分化的多重作用下，能繁母猪存栏走出“高位僵持低效出清加速去化行业分化”的四阶段。吴冰心 农产品分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498数据来源：农业农村部、国家统计局、东证衍生品研究院图：统计局能繁母猪存栏图：统计局能繁母猪存栏图：能繁母猪存栏环比变动图：能繁母猪存栏环比变动2.2、伴随养殖利润恶化，能繁母猪进入去产阶段正常来说，去产的逻辑链条为 商品猪销售利润下滑加速商品猪出栏加速淘汰、减少补栏在商品猪出栏价格下跌后，市场通常会相继进入仔猪去库存和能繁母猪去产能的阶段。仔猪的单位利润弹性低于商品猪，价格波动相对更小，因此在盈利恢复