华正新材-公司首次覆盖报告：专注于覆铜板领域IC载板电子材料打开成长空间-230303（17页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 i 2023 年 3 月 3 日 公司研究公司研究 专注于专注于覆铜板覆铜板领域领域，ICIC 载板电子材料打开成长空间载板电子材料打开成长空间 华正新材（603186.SH）首次覆盖报告 增持增持（首次（首次）华正新材：专注于覆铜板领华正新材：专注于覆铜板领域，拥抱蓝海市场。域，拥抱蓝海市场。华正新材成立于 2003 年，公司主要从事覆铜板（包括半固化片）、复合材料（包括功能性复合材料和交通物流用复合材料）和锂电池软包用铝塑膜等产品的设计、研发、生产及销售，产品广泛应用于 5G 通讯、数据交换、新能源汽车、智慧家电、医疗设备、轨道交通、绿色物流等

2、领域。公司于 2017 年在上证主板上市。2022 年受市场终端需求影响，产品价格下降，同时原材料价格波动导致产品毛利率下降。公司预计 2022年公司实现归母净利润为 3300 万元-4000 万元，同比减少 83.21%-86.15%。覆铜板应用领域广泛覆铜板应用领域广泛，受益于，受益于 PCBPCB 行业发展。行业发展。受下游行业不断向多元化拓展以及下游行业需求扩张的拉动，全球 PCB 产值规模稳步上升，行业规模从 2000年的 416 亿美元增长到 2021 年的 809 亿美元。同时，随着经济水平发展，数据通信、消费电子、汽车电子等的新一轮增长又创造了大量的 PCB 需求。公司覆铜板业

3、务进一步深化落实产品结构升级和客户结构升级，2022 年上半年，公司顺利发行可转债完成募集资金 5.7 亿元，募投项目年产 2400 万张高等级覆铜板。我们认为，公司覆铜板业务有望受益于 PCB 行业的发展。同时，从库存角度看，我们认为 PCB 以及覆铜板行业公司库存压力有望缓解，库存周转天数有望进入下行通道。ICIC 载板电子材料打开公司长期成长空间。载板电子材料打开公司长期成长空间。IC 封装基板是封装测试环节中的关键载体，其基础材料分为积层绝缘胶膜和 BT 树脂等。据 QYR 数据，2021 年全球积层绝缘胶膜类载板市场规模达到 43.68 亿美元，预计 2028 年将达到 65.29

4、亿美元，年复合增长率为 5.56%。根据公司公告，2022 年公司与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司，开展 CBF 积层绝缘膜项目相关产品的研发和销售。我们认为，该业务有望为公司提供长期成长动力。业绩预测、估值与业绩预测、估值与评级：评级：华正新材专注于覆铜板领域，公司 2022 年业绩有望触底，随着库存出清，需求复苏，产品价格有望上调，2023 年起公司净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料市场空间广阔，有望为公司提供长期成长动力。我们预测公司 2022-2024 年的营业收入分别为 29.39/33.55/41.34 亿元，2022-2024 年的归母净利润分别为 0

5、.36/1.19/2.30 亿元，对应 PE123/37/19X。我们认为公司覆铜板业务周期性较强，远期净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料业务在行业内布局领先，该业务壁垒较高，空间较大，有望给公司带来长期增长动力，保障公司长期成长。我们认为公司应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：市场波动市场波动的的风险；市场竞争风险；市场竞争的的风险；原材料价格波动风险；原材料价格波动的的风险风险；汇率波；汇率波动的风险动的风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 202

6、4E2024E 营业收入（百万元）2,284 3,620 2,939 3,355 4,134 营业收入增长率 12.75%58.47%-18.82%14.17%23.23%净利润（百万元）125 238 36 119 230 净利润增长率 22.60%90.24%-84.94%230.36%94.04%EPS（元）0.88 1.68 0.25 0.83 1.62 ROE（归属母公司)（摊薄）8.61%14.36%2.21%6.83%11.86%P/E 35 19 123 37 19 P/B 3.0 2.7 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-0