【东吴证券】市场出现底部特征-260328（18页）.pdf

1、 证券研究报告金融工程金工定期报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工定期报告 20260328 市场出现底部特征市场出现底部特征 2026 年年 03 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 于明明于明明 执业证书：S0600525120002 证券分析师证券分析师 崔诗笛崔诗笛 执业证书：S0600526020003 证券分析师证券分析师 孙石孙石 执业证书：S0600526020001 Table_Tag Table_Summary 本周点评本周点评 市场出现底部特征市场出现底部特征：本周市场走出深 V 行情，衍

2、生品信号整体指向情绪修复与底部夯实。期权方面，各品种 VIX 随周一市场下探冲高后快速回落，未形成持续避险情绪，SKEW 指标虽整体抬升至 80%分位数以上，但更多反映对波动加剧后的风险防范，而非系统性避险。期指方面，基差表现相对克制，未随指数涨跌出现大幅波动，且全周持仓量并未出现明显下降，显示资金并未因短期宽幅调整而出现集中离场，市场交投情绪趋于理性。综合来看，衍生品市场在经历周初冲击后快速企稳，市场避险情绪有限释放，投资者对尾部风险虽有警惕但整体可控，市场正延续底部修复进程。内容摘要内容摘要 后半周基差后半周基差贴水贴水收敛收敛：我们预估未来一年（2026 年 3 月 27 日至 2027

3、 年3 月 26 日）中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 82.92、77.28、58.83、63.79。本周基差出现 V 型走势，各品种合约基差均在周三达到低点，后半周贴水整体收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.82%、-4.31%、-0.79%、-9.60%。市场市场宽幅震荡，宽幅震荡，基差表现克制基差表现克制：本周期指市场在指数宽幅调整中表现相对克制，基差未跟随指数涨跌出现大幅波动，贴水结构整体稳定。全周持仓量并未出现明显下降，显示资金并未因短期剧烈调整而恐慌离场，市场交投情绪趋于理性。IC 与 IM 季月对冲

4、策略受到贴水变动的影响出现回撤，周度收益分别为-0.20%与-0.01%。指数成分股分红对远月合约基差存在影响：指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至 2026 年 3 月 27 日，本周中证 500 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 0.14，占指数点位 0.002%；沪深 300、上证 50、中证 1000 没有成分股实施分红。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。波动冲高回落可控，市场底部特征稳固波动冲高回落可控，市场底部特征稳固：截至 2026 年 3 月 27 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 2

5、0.47、20.20、32.09 及 28.96，当前 VIX 水平占 2024 年以来的分位数分别为64%、61%、83%与 68%。本周指数走出深 V 行情，周一下探后持续反弹，各品种 VIX 随市场波动同步冲高后陆续回落至正常水平，显示市场避险情绪并未持续发酵。风险偏度方面，SKEW 指标明显抬升，均处于2024 年以来 80%分位数以上，反映市场对波动加剧后的尾部风险仍保持一定警惕。尽管本周一市场出现剧烈调整，但 VIX 的冲高回落与SKEW 的抬升并未演变为集中抛售，市场在随后的四个交易日中展现出较强的修复韧性，验证了上周情绪修复、底部特征显现的判断。当前衍生品市场定价显示，短期波动

6、风险已逐步消化，尾部风险虽仍存但可控，市场正处于底部夯实后的修复通道中。风险提示：风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX 和 SKEW 反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对 VIX 与 SKEW 等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略