许继电气-公司研究报告-特高压直流迎来建设大年风光储贡献增长驱动力-230302（34页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 许继电气（000400）特高压直流迎来建设大年，风光储贡献增长特高压直流迎来建设大年，风光储贡献增长驱动力驱动力 2023 年年 03 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)24.56 一年最低/最高价 13.25/26.20 市净率(倍)2.48 流通 A

2、 股市值(百万元)24,763.11 总市值(百万元)24,764.52 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.90 资产负债率(%,LF)39.87 总股本(百万股)1,008.33 流通 A 股(百万股)1,008.27 相关研究相关研究 许继电气(000400)：直流输电业绩释放，智能变配电稳步发展 2017-08-26 许继电气(000400)：费用控制和现金流表现优秀 配网租赁和柔性直流是新看点 2017-03-27 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）11,991 14,391 18

3、,353 24,472 同比 7%20%28%33%归属母公司净利润（百万元）724 839 1,047 1,645 同比 1%16%25%57%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.72 0.83 1.04 1.63 P/E（现价&最新股本摊薄）34.19 29.51 23.64 15.06 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#新需求、新政策新需求、新政策#股权激励股权激励#产品结构变动带来利产品结构变动带来利润率上升润率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 厉兵秣马厉兵秣马 30 年，电网老兵再起航。年，电网老兵再起航。许继作为国内覆盖“发输变配用”的电力系

4、统解决方案供应商，特高压直流建设密集落地+风光储订单高速增长有望“再造一个许继”。我们预计公司 2021-2024 营收 CAGR 约为 27%，网内业务稳健增长，特高压直流贡献业绩弹性，风光储实现“第二增长曲线”，电网老兵乘新型电力系统建设东风再起航。新型电力系统建设加速，特高压直流迎来密集开工期。新型电力系统建设加速，特高压直流迎来密集开工期。2023 年，国网明确提出年内开工“6 直 2 交”，直流开工数量为历史最高值。公司是国内核心换流阀+直流控保成套供应商。据我们测算，公司 2023 年订单空间约为 51.09 亿元，特高压订单有望迎来高增。未来直流柔性化逐渐推广（远海柔直、常直柔性

5、化改造），将有望为公司带来新的增量空间。储能业务赋能充分，储能业务赋能充分，2023 有望实现业绩突破。有望实现业绩突破。公司在储能领域主要提供PCS、EMS、BMS 和预制舱等设备，商业模式以内部配套+外售为主。2022 年公司累计出货 PCS 约 2GW，在手产能 5GW，公司与集团公司许继电科储能强强联合，在手订单充沛，我们预计公司 EMS 加工服务及其他（主要为风光储 EPC 业务）2021-2024 年营收 CAGR 约为 103%。传统业务：传统业务：变配电业务增速稳健增长、变配电业务增速稳健增长、2023 年电表业务有望实现量价年电表业务有望实现量价齐升齐升。1）变电业务：）变电

6、业务：主要产品以继电保护、场站监控等二次设备为主，2022 年国网相应产品招标量小幅下降（-0.4%/-5.6%），新一代集控站市场公司有望维持 20%左右的市占率，变电业务有望实现稳健增长（1015%）。2）配电业务：）配电业务：主要以一二次融合设备及配电主站、终端为主，珠海许继作为公司配电装备中标主体，市占率约为 10%，南网入股后有望进一步提升南网市场市占率水平。3）智能电表：）智能电表：上一轮电表招标大年为 20142015 年（招标量 9000 万+，平均可靠寿命 8 年），2023 年有望实现量价齐升（2022 年疫情影响需求不及预期，许继电表市占率7%稳居第一）。随着提价+原材料