【国金证券】耐用消费产业行业研究：运动品牌2025年稳健经营；动物胶原赛道拥挤加剧-260328（15页）.pdf

1、双美稀缺性红利渐消，动物胶原赛道拥挤加剧。双美发布2025年业绩预告，公司收入稳增，但利润承压。公司全年实现营收约新台币20.26亿元（约合人民币4.37亿元），同比增长11.45%；归母净利润约新台币7.26亿元，同比增长6.82%。中国大陆仍为核心市场，收入占比达89.22%，植入剂业务贡献99.69%的营收。但受营业成本上升影响，毛利率由81%下滑至78%，盈利质量有所承压。行业数据跟踪：1-2月服装零售表现稳健，2月销售持续改善。1-2月服装零售同比增长10.4%，环比看，1月零售数据较12月改善3.6pct，从24年11月开始呈现逐月改善趋势，2月销售进一步提速。展望3月服装销售受北

2、方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐

3、品牌服饰龙头比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的稳健医疗。2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头浙江自然、华利集团等。3）美护板块：1高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；2大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期PDRN有望获批的乐普医疗。行情回顾及公告新闻行情回顾：上周（年20263月20日-2026年3月27日）沪深30

4、0、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-1.41%.-2.90%.、-1.09%，纺织制造板块上涨1,03%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第5。个股方面孚日股份、棒杰股份涨幅居前，三房巷、天虹国际跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第26。个股方面，倍加洁、若羽臣涨幅居前，逸仙电商、上美股份跌幅居前。行业新闻动态：1）美棉出口装运量创年度新高；2）春日经济催热户外用品市场，今年户外用品相关企业已注册近50万家；3）郑棉仓单流出速度有所加快重点公司公告：1）海澜之家3月27日发布2025年公司利润分配公告。风险提示：内需恢复不及预

5、期、汇率波动风险、关税风险。1、周观点1.1运动品牌2025年稳健经营2025年运动行业主要公司在贸易政策不确定性上升以及行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现了较强的经营韧性。安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+13.26%/+3.22%/4.23%/+10.64%至802.19/295.98/141.51/111.46亿元。1）安踏体育继续发挥多品牌矩阵的优势，25全年安踏主品牌营收为347.5亿元，同增3.7%，线下通过差异化业态创新推动零售升级，超级安踏店效稳健增长，安踏冠军店效超50万，同时有效提升品牌在菁英户外、潮流时尚市场影响力。FILA品牌营收为284.7亿元，同增6

6、.9%，其中鞋类拉动明显，新推出FILAVetta驱动老爹鞋家族销量近千万双。其他品牌营收为167.0亿元，同增59.2%，合计占比达15.1%（+6pct），分品牌均表现亮眼。迪桑特与可隆品牌高店效模式持续，其中迪桑特流水首次成功突破百亿；可隆将店铺布局全国化，深耕户外场景，25年为集团增长最快的品牌。2）李宁25营收稳健增长，直营单店改善，2025年实现营收296.0亿元，同增3.2%。分渠道看，直营渠道营收同比略降3.3%，主要因为公司对渠道做出优化调整，直营渠道同比净减少59家至1238家，但直营店效仍增长。经销渠道营收同增6.3%，其中H2增长8.2%，环比加速。公司25年电商渠道营