【东吴证券】固收周报：周观：债市“钝化”，新增信息难掀波澜（2026年第12期）-260329（41页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/41 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20260329 周观：周观：债市“钝化”，新增信息难掀波澜债市“钝化”，新增信息难掀波澜（20262026年第年第 1212 期）期）2026 年年 03 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师 徐津晶

2、徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研究 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260323-20260327）2026-03-28 绿色债券周度数据跟踪（20260323-20260327）2026-03-28 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 债券市场为何对海外冲突和国内经济“开门红”反应有限？本周（2026.3.23-2026.3.27），10 年期国债活跃券 250022 收益率从上周五的1.8365%下行 1.85bp 至本周五的 1.818%。周度复盘：周度复盘：周一（3.23），早盘美伊冲突并未

3、出现缓和迹象，受霍尔木兹海峡运输受阻推动油价上涨影响，利率上行。股市出现明显下挫，但股债关系出现脱钩，债券市场保持震荡，全天 10 年期国债活跃券 250022 收益率上行 0.25bp。周二（3.24），受特朗普暂缓打击伊朗电力设施消息影响，油价回落，利率有所下行。但随着美国对于伊朗的打击持续，油价上升的预期回温，利率转而略有上行，全天 10 年期国债活跃券 250022 收益率下行 0.8bp。周三（3.25），特朗普表示提出一项和平方案，并对一个月内结束冲突乐观，伊朗也表示将允许“非敌对”的油轮通过霍尔木兹海峡。战况缓和下，全天 10 年期国债活跃券 250022 收益率下行 0.4bp

4、。周四（3.26），伊朗展现强硬态度，开出结束战争的条件，地缘政治事件情况反复，债市难有明确方向性，全天 10 年期国债活跃券 250022 收益率下行 0.4bp。周五（3.27），海外不确定性延续，更受益于流动性宽松的短端收益率下行幅度较大，曲线陡峭化延续，全天 10 年期国债活跃券 250022 收益率下行 0.5bp。周度思考：周度思考：本周利率逐日震荡下行，仍然受美伊冲突进展的不确定性影响，难现明显趋势，但也因如此，对于油价走势波动的反应较前周更为平静。除了海外局势的发展具有不确定性，从而对债市影响有限之外，债券市场对于年初以来的经济“开门红”似乎也呈现“脱敏”特征。从基本面来看，2

5、026 年实现了“开门红”。经济数据方面，工增、固投、社零等均强于预期，1-2 月规上工业增加值累计同比 6.3%，固定资产投资累计同比 1.5%，其中房地产投资累计同比-11.1%，社零累计同比 2.8%。但“开门红”的持续性待察：首先，这背后或有季节性因素的推动，由于春节处于 2 月中下旬，节前存在抢开工的诉求，而节后的渐进复工时间点落在 3 月。其次，从 3 月的工业企业利润数据来看，上游、中游和下游行业的利润同比出现分化特征，上游受益于大宗商品价格回升，而下游行业的需求仍未出现有效恢复。物价数据同样出现回升，2月 CPI 当月同比 1.3%，PPI 当月同比-0.9%。其中 CPI 受

6、春节期间服务价格上行的影响，PPI 受国际原油和有色金属价格上涨拉动较为明显。需要注意的是，3 月以来猪肉价格连续下跌，截止 3 月 27 日，猪肉平均批发价为 15.73 元/公斤，3 月价格降幅达 8.5%，猪肉价格在 CPI 中的权重约为 2%，且由于其波动较为明显，对物价数据的影响较大。我们维持全年物价数据缓慢修复的判断，但斜率或受猪价和油价的影响。外需上，1-2 月出口累计同比 21.8%，实现强劲增长，3 月港口的货物吞吐量显示出口在春节后稳步恢复，但低于春节前。综上所述，已公布数据显示出我国经济有韧性，但内外部扰动因素较多，债券市场对基本面数据呈现“脱敏”特征。短期内债券市场缺乏