【国金证券】东方电缆（603606）-存货、合同负债创新高，海缆确收有望加速-260330（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 2 业绩简评 2026 年 3 月 27 日公司披露年报，全年实现营收 108.4 亿元，同比增长 19.3%；实现归母净利润 12.7 亿元，同比增长 26.1%。其中，Q4 实现营收 33.5 亿元，同比增长 39.7%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比增长 370.1%。经营分析 海缆收入放量，高附加值订单交付驱动盈利能力提升：海缆收入放量，高附加值订单交付驱动盈利能力提升：2025 年公司海底电缆与高压电缆实现收入 53.6 亿元，同比增长 65.6%，毛利率 33.4%，同比提升 5.6pct，预计主要受益于高附加值的高压及国际海缆订单确收占比提升；电力

2、工程与装备线缆收入 47.3 亿元，同比增长 7.29%，毛利率 8.7%，同比提升 0.5pct；海洋装备与工程运维收入 7.4 亿元，同比下降 48.3%，毛利率 26.0%，同比减少 5.0pct。公司实现海外收入 12.5 亿元，同比增长 70.8%，毛利率 38.5%，同比提升 22.9pct，其中 Inch Cape 项目完成首根海缆交付并确收 9.1 亿元，剩余约 50%订单预计将于 26 年交付确收。在手订单维持高位，2026 年业绩增长可期：在手订单维持高位，2026 年业绩增长可期：截至 2026 年 3 月 25日，公司在手订单约 193 亿元，环比基本持平；其中，电力工

3、程与装备线缆 42.6 亿元，环比增长 9.5%，海底电缆与高压电缆 117.5亿元，环比持平，海洋装备与工程运维 33.1 亿元，环比下降 15.9%。随着国内江苏、福建等省份前期竞配项目逐步进入招标阶段，看好公司订单规模持续向上。存货、合同负债再创新高，项目确收有望加速：存货、合同负债再创新高，项目确收有望加速：截至 2025 年年末，公司存货、合同负债规模分别为 39.5、23.7 亿元，均创历史新高；其中，存货部分库存商品 20.6 亿元，发出商品 4.3 亿元，半成品8.8 亿元；分产品来看，海缆年末库存量达 819 公里，接近 2025年全年出售规模（923 公里），随着下游海风项

4、目陆续完成海缆敷设实现并网，公司订单确收有望加速。盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，预测 2026-2028 年归母净润分别为 18.2、22.7、26.2 亿元，对应 PE 为 22、18、15 倍，维持“买入”评级。风险提示 海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)9,093 10,843 12,086 13,818 15,387 营业收入增长率 24.38%19.26%11.46%14.33%11.35%归母净利润(百万元)1,008 1,271

5、1,817 2,266 2,619 归母净利润增长率 0.81%26.11%42.92%24.70%15.58%摊薄每股收益(元)1.466 1.849 2.642 3.295 3.808 每股经营性现金流净额 1.62 2.86 1.88 3.38 4.05 ROE(归属母公司)(摊薄)14.69%15.35%18.48%19.46%19.06%P/E 35.85 32.32 21.86 17.53 15.17 P/B 5.27 4.96 4.04 3.41 2.89 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00044.0049.0054.0059

6、.0064.0069.0074.00250331250630250930251231人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方电缆沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 7,3107,310 9,0939,093 10,84310,843 12,08612,086 13