正海磁材-公司研究报告-深耕稀土永磁步入又一轮快车道-230227（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（维持）：买入（维持）市场价格：市场价格：1 13.3.5555 元元 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师分析师：安永超：安永超 执业证书编号：执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc 研究助理：胡十尹研究助理：胡十尹 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)820 流通股本(百万股)814 市价(元)13.55 市值(百万元)11,114 流通市值(百万元)11,027 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场

2、走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,954 3,370 5,780 7,321 10,570 增长率 yoy%9%72%72%27%44%净利润（百万元）133 265 405 596 893 增长率 yoy%43%99%53%47%50%每股收益（元）0.16 0.32 0.49 0.73 1.09 每股现金流量 0.35 0.43-0.60 1.43 -0.11 净资产收益率 5%9%13%17%21%P/E 83.5 41.9 27.4 18.6 12.4 P/B 4.3

3、 4.0 3.7 3.2 2.7 备注：数据取自 2023 年 2 月 27 日；每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 一、一、深耕行业，深耕行业，迎加速迎加速成长成长 公司成立于 2000 年，具备雄厚的技术积累，并形成了相对完整的产业链体系：1）进一步与上游合作，公司 2012 年和中国稀土（原五矿稀土）合资成立江华正海五矿新材料有限公司，现有高性能钕铁硼合金薄片产能 6000 吨，实现稳定的原材料供应；2）更重要是，2021 年以来，下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛，公司把握市场机遇积极扩产：当前钕铁硼产能规模为 18000 吨（东西厂区 10000 吨+福海厂区

4、 8000 吨），预计南通基地完全建成后产能将达到 36000 吨。二、高性能钕铁硼行业：重塑的持续高景气二、高性能钕铁硼行业：重塑的持续高景气 1）持续高成长：持续高成长：在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增，在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增，20-25 年复合增速接近年复合增速接近 20%。具体来看，在新能源汽车领域 20-25 年复合增速高达 35%以上；在节能领域，根据最新电机提效计划，23 年钕铁硼磁材需求有望达 1.5 万吨以上，20-25 年复合增速高于 50%；2）持续高盈利：钕铁硼供给受制于上游稀土资源，持续高盈利：钕铁硼供

5、给受制于上游稀土资源，稀土稀土供需紧平衡局面有望长期维持。供需紧平衡局面有望长期维持。介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局，将推动钕铁硼企业盈利介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局，将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶能力进入新台阶：钕铁硼价格由 2021 年初 13 万元/吨最高涨到 34 万元/吨，涨幅为 162%。行业盈利能力从单吨 2 万元扩张至 3-5 万元（我们以 N35 钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征）。3）产业格局有产业格局有望望持续持续重塑。重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求，加之上游稀土价格中枢提高，产业格局有望实现重

6、塑：1）中小企业经营困难，或退出或被并购，行业洗牌进行时；2）头部企业加速扩产，市占率快速提升，行业“马太效应”则进一步加剧。三、产能扩建三、产能扩建+产品结构优化，公司步入高速成长期产品结构优化，公司步入高速成长期 加快产能扩建。加快产能扩建。公司目前具有烟台东西厂区、烟台福海厂区和在建江苏南通三大钕铁硼永磁生产基地，根据可转债公告，公司当前具备钕铁硼产能 18000 吨（东西和福海厂区升级改造项目新增产能 2000 吨，建成后 22 年底钕铁硼产能将提升至 18000 吨）；南通基地规划产能 18000 吨，预计 2023 年达产 5000 吨、2024 年上半年达产 1000吨，未来全部