上美股份-港股公司投资价值分析报告：卓越中台奠定平台化基础品牌升级转型、反转可期-230301（54页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 53 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 卓越中台奠定平台化基础，卓越中台奠定平台化基础，品牌升级转型、反品牌升级转型、反转可期转可期 上美股份（02145.HK）投资价值分析报告2023.3.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杜一帆杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 徐晓芳徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 上美股份是少数已经具备多品牌矩阵的本土化妆品企业，平台化能力已获初步上美股份是少数已经具备多品牌矩阵的本土化妆品企业，平台化能力已获初步验

2、证。在个护行业整体稳健向上的大背景下，公司旗下韩束、一叶子品牌焕新验证。在个护行业整体稳健向上的大背景下，公司旗下韩束、一叶子品牌焕新，反转可期；红色小象提档升级，并加推安敏优、山田耕作、一页反转可期；红色小象提档升级，并加推安敏优、山田耕作、一页、极方等新品、极方等新品牌，全方位布局护肤、母婴及洗护，打造第二增长曲线。公司牌，全方位布局护肤、母婴及洗护，打造第二增长曲线。公司卓越中台奠定平卓越中台奠定平台化基础，研发及供应链体系赋能各品牌发展；以国际领先科学家、三大基础台化基础，研发及供应链体系赋能各品牌发展；以国际领先科学家、三大基础研发成果、两大数字化生产基地打造强研发、强供应链赋能品牌

3、。此外，研发成果、两大数字化生产基地打造强研发、强供应链赋能品牌。此外，2022年受局部疫情影响导致相对低基数，港股年受局部疫情影响导致相对低基数，港股 IPO 顺利完成充实公司弹药，我们认顺利完成充实公司弹药，我们认为公司存在疫后恢复性增长、主品牌升级、新品牌成长的多重机会，首次覆盖为公司存在疫后恢复性增长、主品牌升级、新品牌成长的多重机会，首次覆盖给予公司目标价给予公司目标价 35 港元，给予公司“买入”评级。港元，给予公司“买入”评级。贯彻多品牌战略，布局护肤、母婴及洗护。贯彻多品牌战略，布局护肤、母婴及洗护。上美股份立足多品牌战略，二十年深耕个护，已在护肤、母婴、个护三大领域建立品牌矩

4、阵，线上线下全渠道布局。其中，韩束、一叶子及红色小象贡献九成营收，母婴、洗护板块增长较快。董事长兼 CEO 吕义雄先生对公司拥有绝对控制权，高管团队经验丰富，股权激励绑定核心高管及研发人员。港股 IPO 募资 9.10 亿港元，用于品牌建设、研发支出、消费网络触达、供应链及数字化建设。卓越中台奠定平台化基础，研发及供应链体系赋能各品牌发展。卓越中台奠定平台化基础，研发及供应链体系赋能各品牌发展。上美是中国少数已经培育出规模化多品牌的企业，市场份额领先：据弗若斯特沙利文数据（转引自上美股份招股书），截至 2021 年，上美系中国唯一拥有两个零售额超15 亿元护肤品品牌的企业；据欧睿咨询数据，20

5、21 年上美以 62.97 亿零售额、1.1%市占率居中国美妆个护市场公司排名第 14 位，本土企业第 4 位。已形成中日双研发布局，日本研发中心整合部分前宝洁日本团队，为公司奠定国际化研究基础：公司已形成中日双研发布局，同时吸纳国际化研究人才，汇聚 7名研发专家、204 人研发团队，维持 3%研发费用率，构建强研发中台，并已形成 Tiracle、AGSE、青蒿油 AN+三大核心基础研发成果。两大数字化生产基地，铸就稳定高效供应链体系：公司拥有上美科技园、日本冈山两大数字化生产基地，具备行业领先的系统控制、智能原料制备及自动生产系统，获评“国家药品监督管理局高级研修学院教学基地”。主力品牌升级

6、转型，反转可期；新品牌多赛道发力，布局第二增长主力品牌升级转型，反转可期；新品牌多赛道发力，布局第二增长曲线曲线。韩束：基于韩束：基于 20 年品牌积淀，渠道拓展、产品升级。年品牌积淀，渠道拓展、产品升级。品牌定位科学抗衰，在产品端面临“系列强而单品弱”的问题，2022 年贡献 54%天猫销售额的产品均为水乳套装或面膜，品牌正处于单品升级、品牌焕新的阶段。在渠道端，践行全渠道布局，淘系有一定规模粉丝积累，但较头部品牌有差距，2022 销售承压，天猫平台销售同比-37.7%；抖音重仓自播夯实基础、借力达播实现销售放量，4Q22小蛮腰系列销售火爆，推动抖音渠道销售增长。一叶子：重新定位一叶子：重新