报喜鸟-公司研究报告-景气上行革新驱动-230302（34页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 02 日 报喜鸟报喜鸟（002154.SZ）景气上行，革新驱动景气上行，革新驱动 公司是国内公司是国内领先的领先的中高端中高端男装男装集团集团，2023 年增长确定性强。年增长确定性强。1）公司旗下品牌包括中高端商务男装报喜鸟（SAINT ANGELO，原创）、韩国英伦休闲品牌哈吉斯（HAZZYS，代理）、高端定制职业装品牌宝鸟（BONO，原创）等。2）2021 年公司收入规模达到 44.51 亿元（近 4 年 CAGR 为 15%）/归母净利润 4.64 亿元（归母净利率为 10.4%，近

2、年有明显修复），集团所有品牌门店数量达到 1600 多家，拥有温州、上海、合肥三大生产基地。3）2023 年以来伴随着消费环境的好转，我们跟踪 12 月 HAZZYS 品牌流水快速增长、主品牌报喜鸟流水增速目前亦有明显环比改善，我们估计 2023 全年公司业绩有望快速增长 20%+。HAZZYS：卡位中高端运动休闲景气赛道，产品品质出色卡位中高端运动休闲景气赛道，产品品质出色，渠道渠道持续成长持续成长。HAZZYS是起源于韩国的英伦风休闲品牌，2007 年起公司将 HAZZYS 引入中国市场，并于2011 年获得独家代理权。近几年品牌在中国迅速成长，2021 年贡献公司报表收入 14.5 亿（

3、过去 4 年 CAGR 为 22%）。1）产品品质出色、设计低调：将经典英伦风格与时尚元素结合、展现低调、克制的张扬，匹配都市青年审美。2）渠道预计稳步扩张。目前门店以直营为主、布局高线城市，未来以加盟模式加快下沉渗透。截至 2021 年末品牌门店 401 家，我们测算开店合理上限在 800 家左右、目前仍有翻倍开店空间。叠加店效预计稳步提升，我们判断 2023 年 HAZZYS 品牌收入增速有望超过 20%/2024 年有望增长 15%20%。主品牌报喜鸟：主品牌报喜鸟：年轻化革新年轻化革新有成效有成效，打造更适合中国人的西服品牌。，打造更适合中国人的西服品牌。报喜鸟是公司原创的商务男装品牌

4、，2021 年收入 16.1 亿左右（占比 37%，过去 4 年收入CAGR 约 10%）。1）产品：注重本土化，做宽品类，做深品牌。针对中国男性身材研发多个版型，注重面料功能与舒适性，打造多场景下适穿的西装系列，近年来开发的运动西服品类受到市场欢迎。2）渠道：2021 年末品牌门店 796 家，以加盟模式为主渗透全国市场，后续店数有望平稳有增。报喜鸟品牌通过个性化定制（推进外籍定制巡店、集中量体、搭配师等活动）深度绑定客群，我们估计 2021 年定制业务占比约 25%30%。综合来看我们预计 2023 年报喜鸟品牌收入有望增长 10%+/2024 年有望稳健增长 5%10%。财务财务表现表现

5、：过去收入稳步增长、盈利质量明显修复，过去收入稳步增长、盈利质量明显修复，2023 年业绩预计增速较快。年业绩预计增速较快。1）收入：2021 年营收 44.5 亿元，过去 4 年 CAGR 为 15%。2017 年起公司将重心放回主业，重点发展优势品牌，近年收入稳健增长。2）毛利率：公司毛利率近年稳步提升至 2021 年 63.9%，2022 年因环境因素略有下降，2023 年及以后有望平稳回升。3）费用率：过去有优化，未来预计平稳。4）业绩：过去公司归母净利率快速修复，2021 年达 10.4%，未来有望稳中有升。我们预计 2022 年公司在疫情下业绩表现平稳、2023 年在低基数下业绩有

6、望快速增长超 20%+。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。1）公司经营业绩表现在 2022 年受到环境影响、2023 年复苏反弹确定性强。我们预计 2022-2024 年公司业绩分别 4.9/6.1/7.0 亿元。2）估值具备吸引力：当前市值 79 亿元，对应 2023 年 PE 为 13.1 倍；我们测算目标价为 7.00 元/股，目标市值约 102 亿元，目标价对应 2023 年 PE 为 16.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024