【国金证券】核心产品即将获批，创新管线密集收获-260326（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026年3月25日公司发布2025年业绩快报，全年实现总收入5.66亿元（同比-12%）；实现归母净利润-1.14 亿元（同比-169%）；研发开支 5.72 亿元（同比+42%），账上现金 13.50 亿元。经营分析 核心产品已进入商业化冲刺阶段。核心产品已进入商业化冲刺阶段。KN026（HER2 双抗）2L 胃癌/胃食管结合部癌上市申请已获 NMPA 受理并获 CDE 突破性疗法认定，有望 2026 年获批；1L 和新辅助 HER2 阳性乳腺癌三大 III 期临床均已完成入组，2026H1 读出数据。JSKN003（HER2 双抗 ADC）2L

2、HER2阳性乳腺癌III期完成入组，预计2026年提交pre-BLA。后续后续管线彰显技术平台实力。管线彰显技术平台实力。JSKN016（Trop2/HER3 双抗 ADC）后线三阴性乳腺癌进入 III 期，CDK4/6 经治 HR+乳腺癌、2L 及 1L NSCLC 联合疗法推进中（II 期），安全性优势（3 级 TRAE 仅 17.5%）支撑联合用药潜力。JSKN033（皮下注射 ADC+IO 复方）2L 宫颈癌及子宫内膜癌已入组 132 例（II 期），1L 宫颈癌联合疗法（II期）及 1L HER2 突变 NSCLC 单药（II 期）按计划推进；JSKN022（PD-L1/ITGB6）

3、、JSKN027（PD-L1/VEGFR2）处于 I 期爬坡，JSKN021（EGFR/HER3 双毒素 ADC）中国 IND 已受理。20262026 年将迎来关键催化剂年将迎来关键催化剂。KN026 的2L 胃癌有望获批上市(26H1)，1L 及新辅助乳腺癌读出 III 期数据并申报上市（26H2）；JSKN003 的2L HER2 阳性乳腺癌读出 III 期数据并提交 pre-BLA(26H2)，2L PROC 及2L HER2 低表达乳腺癌完成入组(26H2)；JSKN016 发布后线 TNBC(26H1)及 NSCLC 数据并启动 1L NSCLC III期临床(26H2)。同时公司

4、将探索 KN026 欧盟上市路径，提交JSKN021/022 美国 IND，加速全球化布局。盈利预测、估值与评级 公司核心产品 26 年即将获批，研发管线有望迎来密集催化。考虑到公 司加大研 发投入，调 整 2026/2027 年净利 润预测 为-1.01/-0.39 亿元（原为-0.98/-0.24 亿元），考虑到公司充裕的现金储备为管线密集收获期提供坚实保障，维持“买入”评级。风险提示 临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期。主要财务指标 项目 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)640 566 486 550 660

5、营业收入增长率 192.58%-11.54%-14.21%13.22%20.08%归母净利润(百万元)166-114-101-39 53 归母净利润增长率 178.99%-168.50%11.31%61.64%235.55%摊薄每股收益(元)0.17-0.12-0.10-0.04 0.05 每股经营性现金流净额 0.22 0.00-0.12-0.05 0.04 ROE(归属母公司)(摊薄)9.08%-6.66%-6.28%-2.47%3.24%P/E 18.86-77.10-71.67-186.83 137.83 P/B 1.70 5.13 4.50 4.61 4.46 来源：公司年报、国金证

6、券研究所 0501001502002503005.007.009.0011.0013.0015.0017.00250326250626250926251226260326港币(元)成交金额(百万元)成交金额康宁杰瑞制药-B恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营业务收入主营业务收入 219