美国光伏储能行业专题报告：高端市场危中寻机乘时乘势需求共振-230228（55页）.pdf

1、高端市场 危中寻机，乘时乘势 需求共振美国光伏储能行业专题报告证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：联系电话：021-601997982023年2月28日摘要光伏：高端市场，成长空间广阔。高空间：3550碳中和目标远大，2022年1-10月可再生能源净发电量占比仅23%，光伏仅5%，光伏行业增量空间广阔。高壁垒：1）认证、可融资性：进入美国市场须获得UL等认证，认证难度高且时间跨度大，同时由于美国初始投资成本高，产品可融资性认证是关键；2）渠道：组件经销商掌握分布式资源，依赖渠道；逆变器/微逆本土企业垄断，跟踪支架重视技术

2、与品牌效应，国产多数为贴牌出口；3）政策：2018年征收201+301关税，2021年来实施WRO、UFLPA进口管控政策禁止涉疆硅料，政策壁垒高企，2022年免征东南亚4国双反关税2年，中国组件厂商持续加快东南亚产能建设，美国市场有望重回高增长。高价格：1）美国市场对产品质量要求高，对价格敏感度低，2022年组件平均较国内价高31%，溢价明显；2）各部门来看，2022Q3户用/地面光伏电站初始投资成本分别为3.27/1.01美元/W，整体成本较高，其中户用渠道费用和地面EPC是高价的核心来源，地面EPC成本较国内溢价128%。高盈利：1）美国组件盈利高，我们预计2023年平均毛利约25-30

3、%，对应单瓦净利0.4-0.5元；2）高PPA高IRR：因UFLPA导致的组件供应不足促进了2022年PPA价格持续上涨，2022Q4达46美元/MWh，对应地面电站IRR超16%。2023年各龙头组件厂逐渐摸清美国通关路径，我们预计5家组件龙头企业出口约22GW，其中隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯2023年分别出口3/5.5/4/5/4.5GW，合计同增约133%，美国市场有望逐步打开。我们预计2023年美国新增装机量37GW，同增67%，2022-2025年新增装机CAGR达50%，光伏行业增量空间广阔。表前储能：ITC支持加码，储能应用百花齐放。我们预计美国表前市场有望高速发展：1）电网

4、：美国电网设备老旧，协调能力差，储能调节价值凸显；2）市场机制：美国电力市场化程度高，收益来源多样，能量市场随峰谷价差增大收入显著提升、容量合同收入保持稳定，辅助服务市场参与度高，搭建大储孵化温床；3）政策：ITC政策支持加码，延期10年+提升抵免比例至30%+首次涵盖独立储能，我们测算加州光伏配储/独储IRR分别可达20.1%/16.2%，独储经济性提升巨大（+9pct），加速美国表前储能市场爆发，我们预计2023年美国表前储能装机达32GWh，同增114%。表后储能：户储经济性跃升，中式供应链出海加速。1）电价：美国化石能源自足，批发电力市场边际定价，2022年天然气涨价小幅拉动居民电价涨

5、至最高16.9美元/W，较年初涨19%；2）政策：全美多地出台储能政策，强化监管并提升支持力度，以加州为首的17州出台了明晰的储能补贴制度，其中加州的SGIP政策补贴力度大，持续时间长；净计量触达面广，各州执行差别较大，加州NEM3.0以净计费模式取代净计量，拉大峰谷价差，助力光伏配储IRR优于纯光伏项目，利好户储需求高增！3）空间：美国表后储能空间广阔，2021年户用/工商业渗透率仅0.2%/0.01%，我们预计2023年美国表后储能装机达4GWh，同增146%。“中式供应链”出海加速，经销商数量与布局成为关键因素！我们预计2023年美国储能市场总需求为36GWh，对应出货量为83GWh，装

6、机/出货同增117%/104%，到2025年装机/出货需求为111GWh/223GWh，2022-2025年装机/出货CAGR分别为88.5%/76.4%。投资建议：ITC政策加持，项目经济性大幅提升，2023年表前表后光储高增长确定，继续看好美国成长亮眼的大储及逆变器环节（阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注盛弘股份、科陆电子、东方日升）,高盈利&高增长的美国小储及逆变器环节（禾迈股份、固德威、德业股份、锦浪科技、科士达、昱能科技，关注科华数据等）,估值低位明年量利双升的组件四大龙头（晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能，关注阿特斯、博威合金）,出海加速的跟踪支架龙头（关注意华股份、