保诚-2378.HK-港股公司2025年年报业绩点评：出售IPAMC增厚盈利股东回报持续改善-260319（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.19 出售出售 IPAMC 增厚盈利，股东回报持续改善增厚盈利，股东回报持续改善 保诚保诚(2378)Table_Industry 保险 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：112.00 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)70.00-130.40 当前股本(百万股)2,532 当前市值(百万港元)283,561 Table_Report

2、相关报告相关报告 主要分部业务稳健，股东回报持续优化2025.03.22 回购方案超预期，派息政策延续稳定 2024.06.24 利润扭亏，MCV业务驱动 NBV较快增长2024.03.21 保诚 2025 年年报业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘欣琦(分析师)021-38676647 S0880515050001 李嘉木(分析师)021-38038619 S0880524030003 本报告导读：本报告导读：公司公司 25 年归母净利润同比年归母净利润同比 74.1%，OPAT 同比同比 7.4%，全年派息同比，全年派息同比 15%，主要分，主要分部部 NB

3、V稳健增长稳健增长，26-27 年股东回报预期清晰年股东回报预期清晰，维持维持“增持增持”。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级，给予维持“增持”评级，给予 2026 年年 1.1xP/EV，给予目标价，给予目标价 137.47 港港元。元。公司 25 年归母净利润 39.78 亿美元，同比 74.1%，主要得益于出售所持 IPAMC 部分权益带来的收益增厚；税后营运利润同比7.4%；25 年全年派息 26.60 美分/股，同比 15%，预计得益于业务经营向好，自由盈余稳健以及资本回报持续优化。考虑到资负经营稳健以及回购提升每股收益，调整 2026-2028 年 E

4、PS 为 1.57（1.03，52.4%）/1.64（1.09，50.1%）/1.71 美元。公司 25 年起由 EEV 转为TEV 评估基准，预计价值增长的稳定性以及与同业 EV 的可比性提升，给予 2026 年 1.1xP/EV，给予目标价 137.47 港元。NBV 平稳增长，主要分部经营态势向好。平稳增长，主要分部经营态势向好。25 年 NBV 同比 12.9%（实际利率）/12%（固定汇率）。分地区看，1）中国香港 NBV 同比 12%（固定汇率），预计得益于本地客群及中国内地游客需求旺盛带来销售额增长，以及价值率改善共同驱动，其中代理渠道 NBV 同比 9%，银保渠道 NBV 同比

5、 25%。2）中国内地 NBV 同比 27%（固定汇率），预计主要得益于 25H2 年化新保强劲增长带来（同比 87.1%，全年同比 33.8%），其中代理渠道 NBV 同比-9%（25H2 代理渠道 NBV 同比+11%），新招募代理人实现双位数增长；银保渠道 NBV 同比+59%，预计得益于深化银行渠道合作推动新保显著增长。资本状况稳健，股东回报指引清晰。资本状况稳健，股东回报指引清晰。截至 25 年末自由盈余储备（不计分销权和其他无形资产）为 94 亿美元，自由盈余率为 221%（较24 年的 234%有所下降），主要为向股东回馈资本所致，自由盈余储备仍然充裕。基于现行资本管理框架，公司

6、对 26-27 年股东回报给予清晰的预期展望：1）26-27 年股息保持 10%以上增长。2）为股东提供额外资本回报（包括回购以及 IPAMC 首次公开发售获得 14 亿美元所得款项净额），26/27 年将分别提供 12 亿/13 亿美元股东回报。公司预期 24-27 年为股东带来回报超 70 亿美元。催化剂：催化剂：权益市场改善，客户需求持续旺盛。风险提示：风险提示：资本市场波动；客需持续性有限；渠道合作不及预期。，财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 10,358 11,080 11,772 12,313 12,880