志邦家居-公司研究报告-专注家居更懂生活多渠道全品类稳步向前-230228（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/造纸轻工造纸轻工/轻工制造轻工制造 证券研究报告 志邦家居志邦家居（603801）公司深度报告公司深度报告 2023 年 02 月 28 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 28 日收盘价（元）34.73 52 周股价波动（元）18.40-37.50 总股本/流通 A 股（百万股）312/312 总市值/流通市值（百万元）10830/10830 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 22Q3

2、扣非净利润同增 8%，利润率逆势上提2022.11.02 22H1 收入同增 7%，一体化大家居战略稳步推进2022.08.29 21 年收入同增 34%，品类协同效应渐显2022.04.28 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-34.16%-21.16%-8.16%4.84%17.84%2022/32022/62022/92022/12志邦家居海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）12.1 19.5 27.5 相对涨幅（%）15.3 15.5 20.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S08

3、50521050003 联系人:高翩然 Email: 证书:S0850522030002 专注家专注家居居更懂更懂生活，生活，多渠道多渠道全品类全品类稳步向稳步向前前 Table_Summary 投资要点：投资要点：橱柜行业先行者，开拓创新谋转型橱柜行业先行者，开拓创新谋转型。志邦家居股份成立于 1998 年，是中国整体橱柜行业开创者之一。目前，公司已发展形成九大产品空间，包括整体厨房、定制木门/墙板、整体卫浴、家具配套、软装等整体家居产品。拥有六大智能化生产基地，建有厨柜、衣柜、木门等多品类产线。2014-2021 年，公司营业收入由 10.5 亿元增长至 51.5 亿元，年均复合增长率 2

4、5.5%；归母净利润由 1.1 亿元增长至 5.1 亿元，年均复合增长率 24.9%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 35.2 亿元，同比增长 5.9%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增长 9.0%。以以厨厨柜为核心拓宽品类，深入推进全屋定制战略。柜为核心拓宽品类，深入推进全屋定制战略。公司作为国内橱柜行业的领先企业，在国内橱柜市场上已具有较高的知名度和影响力。2015 年，公司开启衣柜业务，迅速成为新的业绩增长点。2018 年，公司布局木门业务，初步形成全屋定制业务雏形。18-21 四年间，公司逐步完善全屋定制家居品类，共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐

5、显现。22 年前三季度定制厨柜/定制衣柜/木门营收分别为 17.5/14.4/1.2 亿元，同比变化-6.4%/21.5%/56.1%，毛利率分别为 40.8%/37.0%/13.3%。经销经销&大宗双轮驱动，多渠道发展前瞻布局大宗双轮驱动，多渠道发展前瞻布局。公司的销售渠道以加盟商销售为主，同时大力开展整装合作，直营零售、国内大宗业务及海外业务为辅。14-21 年，直营渠道营收占比从 9.0%逐步降至 6.3%，经销渠道营收占比由72.9%降至 54.9%，大宗业务营收占比从 15.0%升至 32.0%。22 年前三季度，公司直营/经销/大宗业务/其他业务营收分别为 2.9/21.0/8.6

6、/2.7 亿元，同比变化 31.2%/7.6%/-7.8%/22.6%，毛利率分别为 66.3%/35.4%/37.2%/13.9%。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 22-23 年收入分别为 56.0、65.0 亿，同增8.8%、16.0%；净利润分别为 5.3、6.4 亿，同增 5.3%、20.5%，对应当前PE 分别为 20、17 倍。参考可比公司给予 23 年 20-22 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 41.145.2 元，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：地产销售大幅下滑，市场需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。主要财务数据及预测主要财务数据