锅圈-2517.HK-港股公司研究报告：表现好于预期门店网络快速扩张-260314（3页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 03 月 14 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）表现表现好好于于预期，预期，门门店店网络网络快速快速扩张扩张 消费品/商业 当前股价：3.85 港元 公司公司 2025 全年收入为全年收入为 78.1 亿亿/+20.7%，毛利为，毛利为 16.9 亿亿/+19.0%，全年净利润，全年净利润为为 4.5 亿亿/+88.2%。在家吃饭餐食产品比较优势明显，预计渗透率持续提升。公在家吃饭餐食产品比较优势明显，预计渗透率持续提升。公司为在家吃饭餐食产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预计持续开店带司为在家吃饭餐食产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预

2、计持续开店带动规模增长，自产比例提升动规模增长，自产比例提升+规模效应下净利率继续提升。规模效应下净利率继续提升。维持维持“强烈推荐”评“强烈推荐”评级级。2025 年年表现表现符合符合预期预期，净利润净利润实现实现高高增长增长。公司 2025 全年收入为 78.1 亿/+20.7%，毛利为 16.9 亿/+19.0%，全年净利润为 4.5 亿/+88.2%，收入及利润表现均位于先前业绩预告所给区间中端左右，表现均符合预期。分渠道来看，公司加盟商渠道销售收入为 62.2 亿/+14.2%，占比 81.4%；其他渠道销售收入为 14.2 亿/+63.4%，占比为 18.6%；服务费收入为 1.7

3、 亿/+10.5%，收入占比为 2.2%。门店门店网络网络快速快速持续持续扩张，扩张，会员会员基础基础进一步进一步强化强化。截至 2025 年年末，集团门店总数从 2024 年末的 10150 家增至 11566 家，其中加盟店 11554 家，自营店为 12 家。2025 公司门店净增加 1416 家，依托对下沉市场的深耕，乡镇门店净增 1004 家，总数达 3010 家；同时，集团面向中高线市场推出 24 小时无人零售门店，并在年内完成超 3000 家门店的智慧化、无人化改造升级。会员运营方面，2025 年末，公司注册会员数量约 6490 万名，同比增长 57.1%；预付卡预存金额约 12

4、.0 亿元，同比增长 22.3%。各各项项费用率费用率优化，优化，净利率净利率大幅提升大幅提升。公司 2025 年毛利率为 21.6%/-0.3pct，销售费用率为 9.1%/-1.2pct，管理费用率为 5.9%/-1.1pct，净利率为5.8%/+2.1pct。2025 年公司股东回报约 5.7 亿。公司目标 2026 年门店总数不少于 14500 家，门店店效高单位数增长。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。在家吃饭餐食产品比较优势明显，预计渗透率持续提升。公司为在家吃饭餐食产品龙头，渠道、供应链及运营能力突出，预计持续开店带动规模增长，自产比例提升+规模效应下净利率继续提升。

5、公司2025 年扩店速度超预期，上调公司 2026/27/28E 经调整净利润分别为6.2/7.9/9.4 亿。维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：开店不及预期、同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险开店不及预期、同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。财财务务数据数据与与估值估值 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元)6470 7810 9935 12186 13987 同比增长 6%21%27%23%15%营业利润(百万元)297 505 773 997 1200 同比增长 10%70%53%29%20%经调整净利润(百万元)241

6、 454 618 786 938 同比增长-24%88%36%27%19%每股收益(元)0.08 0.16 0.20 0.28 0.32 P/E(倍)42.2 22.5 17.4 12.8 11.1 P/B(倍)3.1 3.2 2.5 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）2629 香港股（百万股）2629 总市值（十亿港元）10.1 香港股市值（十亿港元）10.1 每股净资产（港元）1.2 ROE（TTM）14.3 资产负债率 39.3%主要股东 李欣华 主要股东持股比例 33.204%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-1 15 123