华润电力(00836.HK)-港股公司研究报告：火电亮眼表现促使公司盈利超预期-260319（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华润电力华润电力(836 HK)火电亮眼表现促使公司盈利超预期火电亮眼表现促使公司盈利超预期 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):26.74 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S0570

2、523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 康琪康琪*联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 3 月 18 日)19.44 市值(港币百万)100,642 6 个月平均日成交额(港币百万)252.74 52 周价格范围(港币)16.90-21.45 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)102,010 101,534 101,703 101,

3、784+/-%(3.11)(0.47)0.17 0.08 归属母公司净利润(百万)14,519 12,842 13,069 13,368+/-%0.91(11.55)1.77 2.28 EPS(最新摊薄)2.80 2.48 2.52 2.58 ROE(%)13.80 11.19 10.69 0.00 PE(倍)6.93 7.84 7.70 7.53 PB(倍)0.82 0.78 0.73 0.69 EV EBITDA(倍)7.80 8.65 8.84 9.00 股息率(%)5.80 5.13 5.22 5.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 3 月 19 日中国香港 发电发电

4、 公司公布 2025 年业绩：营收同比-3.1%至 1020.1 亿港币；股东应占利润同比+0.9%至 145.2 亿港币，高于我们预期的 125.1 亿港币，主要是公司入炉标煤单价低于我们预期值 29 元/吨，且 2H25 纯火电业务除燃料外其他成本同比显著下降，纯火电业务股东应占核心利润同比大幅+79.8%至 73.36 亿港币。公司 2025 年 DPS 为 1.127 港币/股，分红比例维持约 40%水平。公司 2025 年新增并网新能源装机 1362.5 万千瓦，2026 年规划新增风光并网装机 545 万千瓦。公司新能源板块分拆上市申请已于 2025/3/14 获得深交所接纳。优质

5、新能源装机规模增长有望推动公司长期价值提升，维持“买入”。2025 年纯火电度电核心净利润同比年纯火电度电核心净利润同比+2 港仙，港仙，26 年核心看价格博弈年核心看价格博弈 我们测算公司 2025 年纯火电度电核心利润为 4.6 港仙，同比+2 港仙，主要得益于煤价下行带来单位燃料成本同比-14.0%，燃煤电厂点火价差同比+11.1 元/MWh 至 148.7 元/MWh。其中，由于 2H25 公司入炉标煤单价持续下行趋势，2H25 公司纯火电度电核心利润同比/环比分别增长 3.1/1.3 港仙至 5.2 港仙。在市场对电力供需相对宽松预期下，2026 年各省电力年度交易电价普遍承压，我们

6、认为公司 2026 年火电电价或同比下降，盈利取决于电价和煤价形成的剪刀差。新增并网装机节奏放缓，新增并网装机节奏放缓，20262026 年预计新增并网年预计新增并网 5.45GW5.45GW 新能源新能源 2025 年，公司新增并网风电/光伏项目装机容量分别为 6638/6987MW，合计 13625MW；风电/光伏上网电价（不含税）分别同比下降 10.5%/4.3%，主要是市场化比例提升及平价项目并网容量增长；风/光利用小时数同比-1.0%/-8.4%至 2307/1296 小时，但超出全国平均水平 328/208 小时。公司可再生能源业务 2025 年股东应占核心利润同比-17.6%至