周大福（1929.HK）-港股公司投资价值分析报告：百年龙头底蕴深厚度过波折重新起航-260323（29页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 3 月 23 日 公司研究公司研究 百年龙头百年龙头底蕴深厚，度过波折重新起航底蕴深厚，度过波折重新起航 周大福（1929.HK）投资价值分析报告 买入（买入（维持维持）底蕴深厚，历久弥新底蕴深厚，历久弥新：公司 2011 年 12 月在港交所上市，旗下周大福品牌成立于 1929 年，公司由郑氏家族控股，股权结构集中，主要收入贡献来自中国内地，海外占比较小，FY2025 二者收入占比分别为 83.2%、16.8%。FY2025 公司实现收入896.56亿港元，同比下滑17.5%，归母净利润59.16亿港元，同比下滑9.0%。度过波折，

2、重新起航度过波折，重新起航：上市以来公司股价表现可以分为三个阶段，1 1）FYFY2012201720122017：收入、归母净利润 CAGR 分别为-2.0%、-4.5%，期间公司珠宝业务门店数量呈稳步扩张态势，FY2017 珠宝业务门店数共计 2236 家；2 2）FYFY2018202420182024：收入、归母净利润 CAGR 分别为+10.6%、+8.0%，公司于 FY2018开始扩张加盟渠道，FY2024 珠宝业务门店数量达到历史峰值，共计 7252 家，内地市场加盟、直营门店数量分别为 5679、1428 家；3 3）FYFY20252025 至今：至今：终端零售波动下门店逐步

3、收缩，FY2026H1 加盟门店数量收缩至 4116 家，同时公司优化低效门店，提升门店效率，其中定价首饰引领收入增长。金饰价升量降，消费走向年轻化金饰价升量降，消费走向年轻化：随着金价快速上涨，黄金首饰整体消费量疲弱，而细分赛道如古法金、国潮等概念机会涌现，实现逆势增长。2024 年中国黄金产品市场规模为 5688 亿元，其中，古法金规模占比由 2018 年的 4%提升至 2023年的 30%，2023 年规模为 1573 亿，预计到 2028 年占比将达到 52%，规模将达到 4214 亿元。黄金消费不再局限于婚庆、亲子、生日等传统场景，而成为消费者穿搭的时尚单品，黄金消费正在走向年轻化。

4、定价首饰引领增长，标志性系列更亮眼定价首饰引领增长，标志性系列更亮眼：公司总体黄金首饰及产品分定价和计价，定价、计价 FY2025 收入占总收入的比重分别为 14.6%、66.2%，FY20212025收入复合增速分别为 34.5%、7.9%，定价首饰表现亮眼。FY2025Q12026Q3内地产品中定价首饰各季度零售值同比均为增长，计价黄金首饰同比均为下滑。公司打造差异化标志性产品，传承系列以克重计价为主，传福、传喜和故宫系列中“一口价”居多，定位中高端。门店呈收缩趋势，经营质量夯实强化：门店呈收缩趋势，经营质量夯实强化：2024 年由于金价持续上行、终端消费意愿较为疲弱，公司门店由前期扩张转

5、为收缩。FY2025 珠宝业务内地门店数量同比净减少 833 家（加盟-968 家、直营+135 家），FY2026H1 较 FY2025 继续净减少 611 家（加盟-595 家、直营-16 家）。FY2025 公司开启品牌转型，强化高线城市布局，并开设高端新形象店，提升品牌吸引力，高端门店的每月销售高于同区门店的平均水平。盈利预测与盈利预测与估值估值：我们维持盈利预测，预计公司 FY20262028 营业收入分别为933.45/983.80/1032.76 亿港元，归母净利润分别为 81.31/89.80/95.47 亿港元，对应 EPS 分别为 0.82/0.91/0.97 港元，PE

6、分别为 14/12/12 倍。我们取相对和绝对估值法的平均值，给予公司目标价 13.66 港元，对应 2027 财年 PE 为 15倍，维持“买入”评级。风险分析：风险分析：金价波动风险、金价波动风险、业内竞争加剧、业内竞争加剧、闭店幅度超预期闭店幅度超预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 FY202FY2024 4 FY202FY2025 5 FY2026FY2026E E FY2027FY2027E E FY2028FY2028E E 营业收入（百万港元）108,713 89,656 93,345 98,380 103,276 营业收入增长率 14.82%-17.5