立方制药-公司研究报告-中成药板块长路径清晰西药板块新旧动能切换-230226（17页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）中成药中成药板块板块长长路径路径清晰清晰，西药，西药板块板块新旧动能切换新旧动能切换 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：40.7 元 立方制药“中成药板块立方制药“中成药板块+西药板块”双轮驱动，中成药以益气和胃胶囊为标杆品西药板块”双轮驱动，中成药以益气和胃胶囊为标杆品种，成长路径种，成长路径清晰清晰，能够体现立方制药对，能够体现立方制药对中成药价值中成药价值的的兑现能力兑现能力。西药板块现西药板块现有品种具备成本优势，增量布局精麻领域成为成长新动能。有品种具备成

2、本优势，增量布局精麻领域成为成长新动能。中成药板块：公司深耕多年积累雄厚，益气和胃标杆品种引领增长中成药板块：公司深耕多年积累雄厚，益气和胃标杆品种引领增长。益气和益气和胃胶囊胃胶囊 10 亿级别以上潜力品种：1）益气和胃胶囊针对适应症为慢性胃炎，西药治疗多对症而难归因，且有复发常见；2）生活节奏加快导致肠胃疾病多发，肠胃疾病中医药调养理念深入人心，益气和胃为立方制药独家基药医保品种，具备推广基础；3）益气和胃胶囊临床证据充分，中医证候评分直观反应病人感受，临床价值凸显。立方制药对益气和胃胶囊定位清晰，推进其纳入医保与基药目录，注重基层推广，充分体现其对中药品种的价值兑现能力，同时未来有进一步

3、拓展渠道加速增长的预期。金珍滴眼液金珍滴眼液为独家中药品种，“结膜炎+干眼症”适应人群广泛，具备品牌大单品潜力。公司实控人、董事长在中药领域深耕积累多年，政策鼓励中医药发展方向明确，立方制药有望乘政策之东风进入到全新发展阶段。西药板块：现有品种具备成本优势，精麻领域寻找增长新动能西药板块：现有品种具备成本优势，精麻领域寻找增长新动能。现有品种非非洛地平洛地平缓释片缓释片被纳入第八批集采目录，份额有望借助集采进一步提升。同时立方制药原料药-制剂一体化带来的成本优势得以体现，面对集采降价抗压能力强。同时作为降压药，非洛地平用药粘性强，院外市场同样具备拓展空间。硝苯地平硝苯地平控释片控释片作为“光脚

4、品种”，在第七批集采中第一顺位中标，依托集采快速放量。甲磺酸甲磺酸多沙唑嗪多沙唑嗪缓释片缓释片是立方制药独家仿制品种，预计将保持稳定增长。在研管线将治疗领域拓展至壁垒更高的精麻领域，立方制药羟考羟考酮缓释片酮缓释片预计为国内第二家获批，10mg 品规符合用药习惯，有助于其上市后快速放量。盐酸盐酸哌甲酯缓释片哌甲酯缓释片竞争格局良好，正处于市场扩容阶段，立方制药有望成为独家首仿。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们看好立方制药“中成药+西药”板块双轮驱动，中成药板块具有确定的成长路径，西药板块集采影响有限，新旧动能切换布局精麻领域，渗透泵技术加持。预期立方制药

5、2022-2024 年净利润分别为 2.2、2.8、3.7 亿元，对应 PE 分别为 23x、18x、14x。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、集采降价不可控风险研发不及预期风险、商业化不及预期风险、集采降价不可控风险、竞争加剧风险、支付政策变化风险竞争加剧风险、支付政策变化风险、股东股东及及高管高管减持减持风险风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)1894 2273 2556 1268 1630 同比增长 15%20%12%-50%29%营业

6、利润(百万元)157 192 238 319 414 同比增长 32%22%24%34%30%归母净利润(百万元)135 172 215 282 365 同比增长 29%27%25%31%29%每股收益(元)1.10 1.41 1.75 2.30 2.98 PE 36.9 28.9 23.2 17.7 13.7 PB 4.2 3.8 3.4 2.9 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 备注：2023 年考虑商业板块剥离 基础数据基础数据 总股本（万股）12247 已上市流通股（万股）5087 总市值（亿元）50 流通市值（亿元）21 每股净资产（MRQ）11.5 ROE（TTM）15.4 资