【兴证国际证券】订单储备支撑长期增长，派息率上调-260320（4页）.pdf

1、 海外公司点评报告|金融业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 03 月 20 日 基础数据基础数据 03 月 19 日收盘价（港元）76.70 总市值（亿港元）532.31 总股本（亿股）6.94 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外金融食饮】中银航空租赁：资产端景气度继续提升，核心净利润增长强劲-2025.08.23 分析师：张博分析师：张博 S0190519060002 BMM189 分析师：开妍分析师：开妍 S0190524070004 请注意:开妍并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌

2、人，不可在香港从事受监管的活动。 中银航空租赁(02588.HK)订单储备支撑长期增长，派息率上调订单储备支撑长期增长，派息率上调 投资要点：投资要点：事件：公司发布 2025 年年报，2025 年总收入 26.19 亿美元，同比+2.4%；税后净利润7.87 亿美元，同比-14.8%，主要由于上年存在 2.9 亿美元涉俄回收款项，剔除后核心净利润 7.46 亿美元，同比+18%，创历史新高。2025 年派息率将由 35%上调至 40%。飞机交付有所改善，但供需失衡现象仍将持续飞机交付有所改善，但供需失衡现象仍将持续。空客与波音于 2025 年的合计交付量提高至约 1,400 架，同比增加约

3、25%。然而，估计有 26%原定于 2025 年交付的飞机顺延至未来年度。持续的供应链问题及发动机可用性继续限制飞机制造商的长期生产规划。根据中银航空租赁披露的 IATA 数据，截至 2025 年底全球飞机待交付订单量占在役飞机数量约 60%（2019 年前不到 40%），预计飞机供应短缺现象将持续至本年代末。强劲的订单储备支撑长期增长强劲的订单储备支撑长期增长，经营租赁收益率稳定提升经营租赁收益率稳定提升。2025 年公司经营租赁收入规模 18.9 亿美元，同比+2.2%。1）截至 2025 年底，公司自有机队规模达 451 架，承诺采购 160 架飞机，订单簿显著扩大至 337 架，其中

4、2026 年预期交付飞机 42 架，未来已承诺资本支出总额超过190亿美元。此外，2025年公司飞机利用率已恢复至100%，72%飞机在 2032 年以后到期。2）租赁收益率，2025 年公司经营租赁租费因子（毛租赁收益率）同比+30bps至10.3%，债务成本稳定在4.5%，对应净租金收益率同比+30bps至 7.5%。灵活应对市场周期进行飞机投资和出售，灵活应对市场周期进行飞机投资和出售，飞机出售收益大幅提升。飞机出售收益大幅提升。2025 年飞机市场处于高流动性周期，公司飞机资产市值溢价达 18%，全年共出售 35 架自有飞机，出售收益净额 2.13 亿美元，同比+81%，出售利润率 1

5、5%，较 24 年高约 5 个百分点，售出飞机平均机龄约九年，在获得高出售收益同时保持机队平均机龄年轻化。此外，其他利息及手续费收入同比+77.4%至 1.36 亿美元，主要为交付前付款交易手续费增加，反映飞机交付的融资需求增长。稳定现金流驱动公司资本配置，派息率进一步提升稳定现金流驱动公司资本配置，派息率进一步提升。2025 年扣除利息后现金流创历史新高，达 22 亿美元，可用资金达 69 亿美元，公司建议上调派息率至税后净利润的 40%。投资建议：投资建议：公司业绩保持强劲增长势头，看好行业供需逻辑变化在公司定价上的持续印证。派息率提升进一步提高公司的投资者回报水平。预计公司 2026-2

6、028 年归母净利润 8.50/9.90/10.94 亿美元，同比分别+7.9%/+16.5%/+10.6%。维持“增持”评级。风险提示：承租人违约风险、飞机交付不及预期、海外降息幅度不及预期 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万美元）2,619 2,803 3,010 3,159 同比增长（%）2.4 7.0 7.4 5.0 归母净利润（百万美元）787 850 990 1094 同比增长（%）-14.8 7.9 16.5 10.6 归母净利率（%）30.1 30.3 32.9 34.6 ROE（%）11.9 12.0 1