宏观：高油价冲击三种情景-260322（18页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 高油价冲击，三种情景 以史为鉴：油价大涨下的各类资产表现以史为鉴：油价大涨下的各类资产表现 本次霍尔木兹海峡封锁对全球原油供给的冲击规模在历次地本次霍尔木兹海峡封锁对全球原油供给的冲击规模在历次地缘事件中居首。缘事件中居首。危机初期大类资产呈现“强美元、利率上“强美元、利率上行、美股回调、黄金下跌”行、美股回调、黄金下跌”的组合，与 2022 年俄乌冲突初期方向一致，核心交易逻辑均为“通胀预期升温叠加美联储紧缩担忧”。然而，尽管本次油价冲击幅度已达俄乌时期的两然而，尽管本次油价冲击幅度已达俄乌时期的两倍，但美元和美债收益率的上行幅度倍，但美元和美债收

2、益率的上行幅度相对相对偏弱偏弱，反映出市场尚未充分定价高油价持续时间超预期所带来的冲击。高油价影响高油价影响：加息预期可能重创美债、美股：加息预期可能重创美债、美股 霍尔木兹海峡接近停运，霍尔木兹海峡接近停运，至少至少影响全球原油缺口约影响全球原油缺口约 12%。能。能源短缺状态在冲突结束前，暂时难以逆转。源短缺状态在冲突结束前，暂时难以逆转。悲观情景，悲观情景，若冲突在若冲突在 5月末仍未结束，油价可能升至月末仍未结束，油价可能升至150-160美元区间。美元区间。如油价再涨 30%，美联储加息预期定价可能达到75bp。对应 2 年期美债收益率上行至接近 4.5%以上，也会重创美股的高估值板

3、块。美元指数可能升至 104 附近，且对黄金的压制效应可能仍然存在，但影响幅度上有可能边际弱化。中性情景中性情景，油价维持 100-120 美元，市场延续震荡。乐乐观情景观情景，霍尔木兹海峡有条件放开，油价跌回 80-100 美元，海外股市、债市边际修复，美元回调。类权益类权益策略：策略：控制回撤风险，以静制动控制回撤风险，以静制动 中东地缘冲突升级以来，流动性冲击持续显现。中东地缘冲突升级以来，流动性冲击持续显现。值得注意的值得注意的是，是，稳市逻辑是本轮牛市的根基。稳市逻辑是本轮牛市的根基。只要稳市逻辑不受到冲击，海外波动可视为幅度不同的扰动。仓位管理，仍是重中之重。仓位管理，仍是重中之重

4、。地缘局势走向和稳市逻辑作用时点均难以预判，且判断失误造成的回撤较大。建议“不做难题”，通过仓位管理来控制风险。结构上，考虑“底仓结构上，考虑“底仓+方向方向博弈”的组合。底仓方面，博弈”的组合。底仓方面，若风格相对激进，考虑围绕缺电逻辑配置，例如发电端、储能等；若风格保守则配置红利。底仓确定后，可分配部分仓位博弈油价走向。若油价高企，权重股或将受益，同时石油石化、煤化工、煤炭、农化制品等具备涨价逻辑支撑。若局势缓和，配置科技主线和有色金属。转债方面转债方面，估值依然没有回到温和区间，估值依然没有回到温和区间，暂不建议大规模增暂不建议大规模增配。配。后续更多应以观察为主，一是观察中东冲突的烈度

5、高点，以及与之对应的短期油价高点何时来临。二是观察权益市场何时企稳。三是固收+产品赎回的负反馈螺旋何时放大/停止。一旦权益市场企稳，且此前转债市场遭遇了较大规模的赎回冲击，估值来到了相对温和的水平（如 130 元平价溢价率来到10%附近），或是较好的参与机会。风险提示风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。评级及分析师信息 分析师：刘郁分析师：刘郁 邮箱： SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川分析师：肖金川 邮箱： SAC NO：S1120524030004 分析师：董远分析师：董远 邮箱： SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源

6、联系人：黄思源 邮箱： 证券研究报告|宏观研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2026 年 03 月 22 日 221901 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.以史为鉴：油价大涨下的各类资产表现.3 2.三种资产情景：持续时长与加息预期是关键.5 3.类权益策略：控制回撤风险，以静制动.9 3.1.权益：仓位管理是重点，考虑“底仓+方向博弈”的组合.9 3.2.转债：固收+产品遭遇回撤考验，观察权益企稳节奏.11 图表目录 图 1：运价合约价格指向情绪自 3 月 16 日以来再度明显恶化.7 图 2：Polymarket 押注