【华源证券】匠心家居（301061）-高壁垒的家居出口头部企业，从OEM到OBM快速转型-260322（23页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告轻工制造轻工制造|家居用品家居用品非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师符超然SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0303 月月 2020 日日收盘价（元）77.54一 年 内 最 高/最 低（元）119.19/48.81总市值（百万元）16,963.22流通市值（百万元）11,269.46总股本（百万股）218.77资产负债率（%）21.32每股净资

2、产（元/股）18.41资料来源：聚源数据匠心家居匠心家居(301061.SZ)(301061.SZ)高壁垒的家居出口头部企业，从 OEM 到 OBM 快速转型投资要点：投资要点：全球功能沙发市场空间广阔全球功能沙发市场空间广阔，美国补库预期美国补库预期或或推动行业景气回升推动行业景气回升。据弗若斯特沙利文，2023 年全球功能沙发规模达 319 亿美元，2019-2023 年 CAGR 达 6.9%。分结构看分结构看，功能沙发正在从“手动”向“电动/智能化”升级，据 Coherent Market Insights 及 Strategic Revenue Insights，2025 年“电动/

3、智能化”功能沙发市场规模占比为 63.9%，2025-2033 年 CAGR 为 6.5%，均高于“手动”功能沙发。分地区看，分地区看，据 Strategic Revenue Insights，美国为全球功能沙发主要市场，24 年市场规模占比约为 21%。目前美国相关行业零售门店库销比处 2022 年来低位，若美联储降息带动地产需求回暖，功能沙发需求有望复苏。匠心家居是中国智能沙发出口匠心家居是中国智能沙发出口头部企业头部企业，产品主销北美产品主销北美，渠道渠道、成本成本、技术优势领先技术优势领先。1）渠道：家居产品单价高、重体验，线下 KA 是最重要的出货渠道。匠心家居长期深耕美国市场，25

4、H1 美国零售商客户占美国家具类客户总数的 90%（25Q1-Q3 Top 100 零售商中覆盖 56 家），渠道资源积累深厚。2）成本：中国是全球家居产品主要生产地，出口受关税冲击影响较大。而匠心家居提前在越南布局，80%以上的产品在越南生产（25H1），一方面降低了成本，另一方面也帮助公司承接了大量外溢订单。3）技术：电动沙发相比于传统沙发，工艺更复杂，在电机的可靠性与噪音控制等方面要求较高。而公司在电机、电控、机构件等领域积累深厚，为满足美国中高端客户需求及培育自主品牌打下基础。从从 O OE EMM 向向 OBMOBM 转型，借助转型，借助“店中店店中店”模式快速培育模式快速培育自主品

5、牌自主品牌。1）自主品牌主打高质价比：公司自主品牌主打高质价比卖点，价格仅为头部竞品的 50%左右。2）通过“店中店”的模式快速切入线下 KA：高质价比产品带来高客流，因此得以快速在线下 KA 渠道中占据“店中店”的核心展示位。截至 25Q1，公司于美国/加拿大分别保有“店中店”500 家/24 家（其中，美国店铺总数较 24H1 提升约 400 家），已初步覆盖北美主要市场并仍处快速扩张阶段。3）自主品牌成长空间广阔：全球家居行业市场份额高度分散，据欧睿国际，功能沙发头部品牌 La-Z-Boy/敏华控股 2024 年市占率仅为 0.3%/0.2%，而匠心自主品牌市占率仅为 0.05%左右，对

6、标头部品牌仍有广阔成长空间。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 34.2 亿元/43.2 亿元/53.8 亿元，同比分别增长 34.2%/26.3%/24.5%；归母净利润分别 9.0 亿元/11.4 亿元/14.5 亿元，同比分别增 长31.2%/27.7%/26.4%。我们选取同属家居赛道的顾家家居、敏华控股及致欧科技为可比公司。考虑到公司在智能家居赛道的技术、成本及渠道能力位于上乘，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。国际贸易摩擦加剧风险；外需改善不及预期风险；汇率波动风险；自主品牌发展不及预期风险。盈利预测与估值