罗莱生活-公司首次覆盖报告：渠道拓展叠加产能提升家纺龙头高质量增长可期-230223（21页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 罗莱生活罗莱生活（002293.SZ）2023 年 02 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/2/22 当前股价(元)12.29 一年最高最低(元)14.78/9.19 总市值(亿元)103.22 流通市值(亿元)101.58 总股本(亿股)8.40 流通股本(亿股)8.27 近 3 个月换手率(%)23.63 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明

2、（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期，首覆给予“买入”评级可期，首覆给予“买入”评级 罗莱生活是国内家纺行业的龙头，我们认为随着家纺行业需求提升叠加头部集中加速，公司作为行业龙头有望继续受益。另外，公司全渠道拓展稳步推进，产能布局有效支撑规模扩张，公司未来 3-5 年有望保持稳健增长，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.57/7.77/9.11 亿元，对应 EPS 为 0.78/0.92/1.0

3、8 元，当前股价对应 PE 为 15.7/13.3/11.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。家纺行业：家纺行业：长短期需求驱动力强，头部加速集中长短期需求驱动力强，头部加速集中 家纺行业进入平稳发展期，2021 年家纺行业市场规模为 2426.83 亿元，新零售渠道变革下行业增长有望提速，预计 2021-2026 年 CAGR 为 7.8%。我们认为，短我们认为，短期来看，婚庆需求集中释放；中期来看，房地产下行趋势或有所缓解，乔迁需期来看，婚庆需求集中释放；中期来看，房地产下行趋势或有所缓解，乔迁需求或将回暖；长期来看，量价齐升推动行业持续向好，特别是中高端家纺行业。求或将回暖；长期来看，量

4、价齐升推动行业持续向好，特别是中高端家纺行业。目前家纺行业竞争格局分散，2021 年 CR5 为 4.5%；随着消费升级和渠道变革，龙头品牌优势凸显，叠加小作坊出清加速，龙头市占率有望加速提升龙头品牌优势凸显，叠加小作坊出清加速，龙头市占率有望加速提升。渠道拓展：线下稳步扩张提效，线上精细化运营赋能高质量增长渠道拓展：线下稳步扩张提效，线上精细化运营赋能高质量增长（1）线下渠道：）线下渠道：开店战略长期稳定推进，2023 年有望进一步实现 400+家新开店目标；长期来看，门店总数有望达到 4000 家，达到全国性品牌的覆盖率。公司陆续推广私享家洗护服务，提升进店率和客户接触频率，从而提升顾客满

5、意度、复购率。随着线下客流恢复，店效有望持续恢复。（2）线上渠道：）线上渠道：乐蜗和罗莱双品牌差异化定位抢占线上市场份额，精细化运营赋能高质量增长。产能提升：供应链升级提升排单效率，工厂落地解决产能瓶颈产能提升：供应链升级提升排单效率，工厂落地解决产能瓶颈（1）供应链）供应链 UDP 升级：升级：2022 年公司将持续建设供应链 UDP 升级，优化排产压缩黑单量，快速反应安排急单，更好满足加盟商和线上销售的需求。（2）工厂落）工厂落地：地：2019 年开始，产能利用率均接近 110%。为解决产能瓶颈，公司在南通规划建设智慧产业园区，工厂落地有望释放高端产能支撑线下渠道拓展；自动化产能有望增加快

6、反并有效降低成本，支撑线上快速发展。风险提示：风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,911 5,760 5,594 6,356 7,126 YOY(%)1.0 17.3-2.9 13.6 12.1 归母净利润(百万元)585 713 657 777 911 YOY(%)7.1 21.9-7.9 18.2 17.3 毛利率(%)43.2 45.0 45.0 45.5 45.6 净利率(%)11.9 12.4 11.7 12.2 12.8 ROE