【联储证券】固收周报：多空交织，短强长弱格局延续-260320（9页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 固定收益周报固定收益周报 2026 年 03 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固收固收周报：周报：多空交织多空交织，短强长弱格局延续短强长弱格局延续 Table_Author 董利 分析师 陈国文 分析师 Email: Email: 证书:S1320525070001 证书:S1320524070001 投资要点：投资要点：本周债券收益本周债券收益率率分化分化特征延续特征延续：短端下行，长端上行：短端下行，长端上行，期限利差走阔，期限利差走阔。截止本周四 1 年期国债收益率较前一周下降 2BP 至 1.257%；10 年期国债收益率上行 1BP

2、 至 1.825%，30 年期国债收益率提高 2BP 至 2.39%。10Y-1Y 期限利差进一步走阔至 56.8BP。长端利率上行主要受政府债供给放量、基本面修复预期强化和海外因素驱动；短端利率受央行跨季维稳政策、资金面宽松以及配置盘需求支撑小幅下行。基本面：生产韧性基本面：生产韧性延续延续，内需修复偏弱内需修复偏弱。本周二发布 1-2 月经济数据显示，国内经济呈现经济信号，供需两端具有明显改善。生产端仍保持较强韧性，但投资和消费增速相对较低，物价温和回升，经济呈现“生产强，需求弱”的结构性分化特征。本周高频数据延续了这一趋势，对债市形成多空交织影响。（1）生产端延续修复态势，本周高炉开工率

3、、PTA 产业链负荷率等指标环比回升，强化经济企稳预期，对长端利率形成阶段性压制。（2）需求端修复动能放缓，本周全国迁徙规模指数、重点城市地铁客运量等高频指标出现回落，显示居民消费与服务需求修复基础尚不牢固，对债市形成一定支撑。整体来看，经济复苏呈现温和修复特征，可持续性承压;长端利率受预期扰动驱动，不具备持续上行的基础。政策面：政策面：宽宽货币货币格局延续格局延续，信用传导仍存阻滞信用传导仍存阻滞。货币政策延续合理充裕基调，央行通过公开市场操作平稳跨月跨季，宽货币向宽信用的传导仍显阻滞。（1）央行持续呵护流动性。央行持续呵护流动性。本周央行公开市场操作以净投放为主，叠加国库现金定存投放，有效

4、对冲税期与政府债缴款冲击。本周逆回购到期 1765亿元，央行投放 2423 亿元，实现货币净投放 658 亿元。资金面始终保持宽松，DR007 稳定在 1.43%附近。（2 2）信用修复效率偏弱。）信用修复效率偏弱。2 月 M2 同比增速录得 9%，与前置持平；M1 增速提高 1 个百分点至 5.9%，连续两个月增速上行；受春节因素扰动影响，M0 增速大幅提高 11.4 个百分点至 14.1%。社融存量增速维持在 8.2%的相对高位。金融机构间存贷款差额连续创新高，存贷款差额达到 60.42 万亿元的高位。上述数据显示，金融对实体经济支持相关报告相关报告 固收周报：长短端表现分化，微观结构隐现

5、支撑 2026.03.13 固收周报：避险与宽松共振，债市收益率回落 2026.03.06 2 月 PMI 数据点评：春节扰动下景气走弱，结构分化延续 2026.03.04 固定收益周报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 力度保持稳定，但实体经济有效融资需求尚未全面回暖，居民信贷仍偏弱。整体看，宽松的货币环境为短端利率提供了支撑，而实体融资需求的疲弱则制约长端利率上行空间。供给面：供给面：政府债发行放量，供给政府债发行放量，供给冲击显现冲击显现。本周利率债供给维持高位，发行规模与净融资均处于较高水平，一级市场需求呈现明显期限分化。（1 1）利率利率债供给规模可观。债供给规模可观。本周

6、债券市场发行规模达 2.37 万亿元，到期 1.86 万亿元，债券净融资规模达 5170 亿元。（2 2）利率债净融资是供给压力主要来源。利率债净融资是供给压力主要来源。结构上，利率债净融资额远高于信用债。本周利率债发行 1.07 万亿元，到期约 3000 亿元，净融资额达 7779 亿元；信用债到期规模达 1.56 万亿元，发行 1.3 万亿元，净融资额减少约 2600 亿元。（3 3）政府债主导供给。政府债主导供给。国债与地方政府债均实现大幅净增。本周净融资额分别达 5250 亿元和 2153 亿元，政府债前置发力是主要驱动，债市集中发行对债市形成显著的供给扰动。（4 4）一级需求呈现“短