重庆啤酒-600132-A股公司研究报告：经营企稳26年关注新品开拓-260312（5页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 03 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）经营经营企稳，企稳，26 年关注新品开拓年关注新品开拓 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：56.6 元 公司发布公司发布 2025 年年报，年年报，2025 年实现营收年实现营收/归母归母净利润净利润/扣非归母净利润分别为扣非归母净利润分别为147.22/12.31/11.88 亿，同比亿，同比+0.53%/+10.43%/-2.78%，经营，经营业绩业绩企稳企稳，分红，分红比例维持高位。比例维持高位。销量微增吨价稳定，高档产品及西北区表现亮眼。销量微增吨价稳定，高档产品及西北区表现亮眼。

2、成本下降毛成本下降毛利率提升，费用投入致净利率微增。利率提升，费用投入致净利率微增。高分红高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。经营企稳，重申“强烈推荐”评级。26 年关注新品开拓及动销表现年关注新品开拓及动销表现。25 年年经营经营企稳企稳，分红比例维持高位。，分红比例维持高位。公司 25 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 147.22/12.31/11.88 亿，同比+0.53%/+10.43%/-2.78%，利润增长较快主要系 24 年同期诉讼案致使基数较低。单 Q4 营收 16.63 亿元（同比+5.15%），归母净利润-0.10 亿元（同比减亏），Q4 收入超市场预期，

3、展现出经营企稳信号。25 年公司经营性现金流+3.23%至 26.24 亿，资本支出4.2 亿（2024 年为 10.73 亿）。25 年公司每股拟派发现金红利 2.5 元（含税，含中期 1.3 元及年度 1.2 元），分红比例维持高位至 98.3%。销量销量微增吨价稳定，高档产品及西北区表现亮眼微增吨价稳定，高档产品及西北区表现亮眼。2025 年公司实现啤酒销量299.5 万千升，同比+0.68%，吨价 4915 元，同比基本持平。分产品看，高档产品销量 150.4 万千升（+3.23%），收入 87.80 亿元（+2.19%），高端品牌表现较好，乌苏疆内外实现增长，乐堡小幅增长，嘉士伯、风

4、花雪月双位数增长；主流产品销量 137.9 万千升（-1.95%），收入 51.89 亿元（-1.03%），主流产品表现承压，重庆、大理等有所下滑；经济产品销量 11.2 万千升（+0.53%）。分区域看，西北区收入 40.26 亿元（+3.65%），中区收入 58.84亿元（-1.43%），南区收入 43.88 亿元（+1.67%），西北区增速领先主要受益于旅游复苏及高端产品渗透率提升。成本下降毛利率提升，费用投入致净利率微增。成本下降毛利率提升，费用投入致净利率微增。毛利率同比+2.30pct 至50.88%，主要系成本下降及产品结构升级。归母净利率 8.36%（+0.75pct）。费用端

5、，销售费用 26.55 亿元，销售费用率+0.88pct 至 18.03%；管理费用5.98 亿元，管理费用率+0.54pct 至 4.07%，主要系人员成本及数字化投入增加。单 Q4 销售费用率+2.76pcts 至 37.16%。管理费用率/所得税率+0.54/+0.6pcts 至 4.07%/23.56%，综合影响下净利率达 16.83%（+1.47pct）。投资建议：投资建议：经营逐步企稳，经营逐步企稳，26 年关注新品开拓及动销表现年关注新品开拓及动销表现。公司 25 年经营逐步企稳，四季度收入，乌苏产品表现好于预期。2026 年公司将持续推进嘉速扬帆战略，深耕大城市计划，强化嘉士伯

6、、乌苏、重庆等品牌建设。强化1L 装产品投入，2026 年关注新品开拓进展及线上销售情况。给予 26-28 年EPS 预测为 2.60、2.70、2.79 元，高分红+经营企稳，重申“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等原材料价格持续上涨、新品开拓不及预期、天气影响等 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)14645 14722 15066 15450 15852 同比增长-1%1%2.3%2.6%2.6%营业利润(百万元)3185 3206 3281 3399