重庆啤酒-600132-A股公司研究报告：经营韧性凸显高档酒引领增长-260312（3页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！经营韧性凸显，经营韧性凸显，高档酒引领增长高档酒引领增长 重庆啤酒重庆啤酒(600132600132)证券研究报告 非白酒/公司点评/2026.03.12 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0303-1212 收盘价(元)56.60 流通股本(亿股)4.84 每股净资产(元)2.85 总股本(亿股)4.84 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分析师分析师 张立 SAC 证书编号：S0160525090004 相关报告相关报告 1.2024 年量价承压

2、，2025 年静待改善 2025-04-03 2.即饮承压影响量价表现，工厂折旧对冲成本红利 2024-11-04 3.24Q2 结构有所承压，费用折旧影响盈利 2024-08-16 事件事件：公司发布 2025 年年度报告，2025 年公司收入 147.22 亿元，同比增长 0.53%；归母净利润 12.31 亿元，同比增长 10.43%；扣非归母净利润11.88 亿元，同比下降 2.78%。其中 4Q2025 收入 16.63 亿元，同比增长5.15%；归母净利润-0.10 亿元。公司拟每股派发现金红利 1.20 元（含税），加上已派发的中期分红，全年累计分红占归母净利润的 98.3%。经

3、营韧性凸显，经营韧性凸显，盈利能力提升盈利能力提升：2025 年，中国规模以上企业啤酒产量同比下降 1.1%，行业进入存量竞争阶段，公司实现销量与营收的双增长，韧性凸显。2025 年公司毛利率 50.88%，同比增长 2.3pct；销售费用率 18.03%，同比增长 0.88pct；管理费用率 4.07%，同比增长 0.54pct；归母净利率8.36%，同比增长 0.75pct。得益于成本端控制得当以及产品结构优化带来的毛利率提升（啤酒业务毛利率 52.03%，同比增加 2.32 个百分点），在市场竞争激烈销售与管理费用率提升的同时，公司盈利能力亦有所提升。高端化战略稳步推进，产品结构持续优化

4、高端化战略稳步推进，产品结构持续优化：分产品结构观看，2025 年公司高档产品实现销售收入 87.80 亿元，同比增长 2.19%，毛利率高达55.26%，同比提升 3.07 个百分点；主流及经济型产品收入虽略有下滑，但毛利率均有提升。公司的“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合策略正在释放红利。投 资投 资 建 议：建 议：我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 业 收 入150.38/153.86/157.50 亿元，归母净利润 12.93/13.63/14.43 亿元。对应PE 分别为 21.2/20.1/19.0 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料成本大幅波

5、动风险；宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2 2027E027E 2028E2028E 营业收入(百万元)14,645 14,722 15,038 15,386 15,750 收入增长率(%)-1.1 0.5 2.1 2.3 2.4 归母净利润(百万元)1,115 1,231 1,293 1,363 1,443 净利润增长率(%)-16.6 10.4 5.0 5.4 5.9 EPS(元)2.30 2.54 2.67 2.8

6、2 2.98 PE 27.4 20.6 21.2 20.1 19.0 ROE(%)94.0 89.4 93.0 97.1 101.7 PB 25.7 18.4 19.7 19.5 19.3 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 03 月 12 日收盘价计算）-9%-2%4%11%18%24%重庆啤酒沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E